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汇川技术:宣布第三期股权激励计划,加大对研发的重视;买入

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汇川技术于10 月11 日宣布将推出第三期股权激励计划,向652 名员工(占2015 年员工总数的18%)授予5,682 万股股份,执行价格为人民币9.97 元,较当前股价折让50%。我们从公告中获知,新的股权激励计划将覆盖更多研发人员和中高层管理人员,即如果业绩考核要求/目标达到,则公司研发和行政管理人员中将有半数符合股权激励条件。

分析

1) 股权激励计划执行所要求的绩效考核指标包括2015-19 年期间净利润年均复合增速达10%,而我们预测的2015-18 年净利润年均复合增速为19%;

2) 与汇川技术去年4 月25 日推出且将持续至2019 年的第二期股权激励计划相比,公司将执行期从4 年延长至5 年,所覆盖的员工数是第二期的3 倍,但净利润增长目标基本不变;

3) 与2013 年2 月1 日推出、将于2017 年1 月30 日结束的第一期股权激励计划相比,第三期计划授予的股份数量在总股份中的占比相当,但所覆盖员工人数占比从12%提高到18%;

4) 股权激励计划所产生的摊销费用应会给我们的2016-18 年盈利预测带来约0.3%-1.4%的影响。

潜在影响

在我们看来,汇川技术向中高层管理人员、尤其是核心技术人员提供股权激励计划以挽留人才,这继续展示了公司对研发和长期发展的注重。

估值:维持该股买入评级,12 个月目标价为人民币25.4 元,仍基于3.1 倍的2017 年预期 EV/GCI vs. CROCI/WACC,溢价仍为10%。

主要风险:电梯业务放缓;利润率恶化。





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