平高电气为国内三大高压开关研发、制造基地之一,现形成‘4+2’业务发展布局。‘4’主要涉及传统业务板块,包括高压板块方面,中低压和配电网板块,运维检修板块,国内外工程总承包板块;‘2’主要涉及新兴业务板块,电力电子板块和新能源储能板块。公司业务结构逐步完善,积极发展配网设备租赁等新兴业务模式,行业龙头地位凸显。
投资要点:
特高压建设近两年进入招标高峰期,GIS龙头业绩有保障。按照国网规划,‘十三五’特高压第一批建设工程,至2018年建成‘五交八直’13条特高压,至‘十三五’末建成‘五纵五横’27条特高压及4条国际线路。预计今明两年为特高压招标高峰期,明后两年为特高压建设高峰期,公司有望在未来三年斩获更多特高压订单,享受特高压行业投资热度带来的红利。
根据规划,2018年前特高压投资超4500亿,‘十三五’投资超7000亿元。按照两种方法进行GIS投资测算,一是总投资及占比测算,特高压设备投资约占总投资的45%,而GIS投资约占设备投资的25%,粗略估算GIS占特高压总投资10%左右,则近三年GIS市场空间高达450亿;二是间隔投资及占比计算,每条特高压需设间隔40个左右,10条特高压将有400个间隔,间隔均价0.9亿元,则近三年GIS市场空间高达360亿。
所以近三年特高压GIS年均120亿-150亿市场空间。
高压板块毛利率提升,仍是公司未来两年主要的业绩支撑。2016年以来,公司中标特高压设备订单26.55亿元。我们估计公司在手订单额超过50亿元。公司为特高压开关标准龙头企业,以公司30%的市场份额计算,公司未来三年年均GIS收入约36亿-45亿元。公司有望更多地采用自主化产品,使得GIS产品的毛利率提升,至少维持稳定。新产品方面,公司推出1100千伏GIL(气体绝缘输电管道)产品,用于跨海跨江电力输送。
管道输送安全系数高,也解决了架空环网不能满足空间布局要求的问题。
高压板块仍是公司未来两年主要的且有力的业绩支撑。
运维检修业务潜力巨大,拓展“互联网+开关类设备运维检修”业务。2015年公司‘互联网+开关类设备检修’业务营收超2.8亿,新签订冀北、江西、深圳等5家电力公司检修战略合作协议。目前公司覆盖了将近10个省(市)网层面的检修业务,上半年检修营收同比增长超40%,我们认为该板块今年有望实现营业收入5亿元。目前检修主要业务模式为与省网公司签订框架协议,某些为建立合资公司进行合作,运维模式导致毛利率较高。公司推出标准定制和技术指导双层业务,进行电网设备运行维护,实现“大检修”专业化管理。目前国内电网设备检修业务主要涉及省(市)公司层面,未来有希望覆盖地区县级层面。全国26个省网点检修业务,公司有望覆盖其中的十几个。每年省网公司检修业务单个营收几千万,常量化后有望每年为公司贡献10亿左右营收。如果地区县级检修业务完全覆盖,有望突破百亿市场空间。
增量业务板块:电力电子板块和新能源储能板块,步入正轨,后劲十足。
未来公司重点推进直流断路器研制和产业化,已在柔性直流输电领域取得突破。公司将参与张家口一北京±500千伏多端柔性直流电网输电项目直流断路器供货,为北京冬奥会输送清洁能源。柔性直流输电电能质量高,用地面积小,也是海上风电场并网的最好方式,所以其市场空间广阔。
2013-2018年,我国柔性直流输电市场规模将在400亿元左右,直流断路器投资占比8%左右,目前年均市场空间6-7亿。新能源储能板块,公司试图发展调频,分布式能源等业务,今年公司充电桩业务实现首次中标。
公司新能源储能业务刚刚起步,未来公司希望与其他公司合作,提高市场竞争力,以备进入系统外市场。
紧跟平高集团及国家电网步伐,开拓海外市场,尽享海外配电市场红利。
公司紧随国家电网及平高集团走出国门,海外市场拓展顺利,目前已布局40多个国家和地区。业务模式以EPC工程为主,拥有强劲的增长势头。
公司印度工厂作为海外基地,分步投资,稳步推进海外业务拓展,目前主要布局了东南亚,东欧,非洲等地区。预期今年海外业务营收有望达10亿,后续海外业务营收年均增长率可达30%左右。
资产注入将增厚公司业绩,优化公司产品结构,特高压+配电全覆盖。公司49亿定增方案已获批准,用于收购上海天灵90.00%股权,平高威海100.00%股权,平高通用100.00%股权,国际工程100.00%股权,廊坊东芝50.00%股权。公司定增计划有序顺利进行,即将注入的公司业绩2016年基本可以实现并表。根据平高集团业绩承诺,标的股权2016年净利润不低于2亿元,约占公司去年净利润的25%。注入资产优化业务结构,扩大布局配电网业务及海外业务,提供公司业绩新的增长支撑点。
盈利预测:预测公司2016-2018每股收益分别为0.90元、1.11元、1.34元。考虑到要注入的资产质地优良,资产注入后,公司净利润预计可以再提高20%,所以给予估值25-30倍。2016年目标价为22.5-27元。
风险提示:特高压招标不达预期,海外市场风险,新兴业务拓展不及预期
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