泸州老窖事件点评:国窖1573提高计划外价格,提价进程又进一步

酒业家报道:10月8日,泸州老窖国窖酒类销售股份有限公司下发《关于实行国窖1573经典装价格双轨制的通知》。此举也是国窖1573国庆后首次对出厂价进行上调。

通知中提到,国窖1573经典装计划内配额结算价保持不变,计划外配额价格为660元/瓶。计划内10月配额暂定为2016年4—9月月均数的90%。此外,通知还出台了国窖1573经典装保证金制度,计划内结算价加收20元/瓶保证金。

经济发展+货币宽松,中高端白酒仍有增长潜力2012年底,受限制三公消费政策影响,白酒行业进入了深度调整期。调整期间,高端白酒终端零售价大幅回撤,其中茅台由2000元/瓶回到850-900元/瓶,带来商务消费和个人消费大幅增加;同时,随着商务消费和个人消费占比提升,消费者在消费习惯上更为理性,改变过去只要是贵的酒就是好的酒的认知,而选择真正的全国性好酒名酒。由此,全国性名酒替代区域性高价酒也带来高端名酒市场份额的增加。从而抵消了政务消费大幅下滑的影响。2016年,一方面,政务消费占比已经降至个位数,未来降低空间有限;另一方面,商务消费和个人消费在经济发展和货币宽松政策影响下,有望保持持续增长。因此我们预计,未来中高端白酒仍会保持增长。

茅台和五粮液价格持续上涨,打开国窖提价空间随着前期积压库存出清,市场动销逐渐恢复,高端白酒基本面日趋向好。我们认为,2016年是高端白酒提价的窗口期。53度飞天茅台市场一批价已经由去年同期的820元左右提高至约950元左右,目前零售终端价格涨至1050元左右;对于五粮液,8月30日,五粮液宣布出厂价提高至739元,提价幅度超过市场预期。对于国窖1573而言,竞品提价进一步提升了国窖1573的性价比,利于其当下销量增长;同时,也为国窖1573未来提价打开了空间。

国窖1573提高计划外价格,提价步骤更显稳健同为高端白酒品牌,前期公司提价政策一直未出台。我们认为,主要原因在于公司希望利用茅五价格上涨的机会先夺回失去的市场,目前来看成效显著。9月26日,公司公告称:国窖1573已完成全年计划。我们预计,全年销量有望达3000吨,报表业绩增长达67%。因此,随着国窖1573销量的快速增长,我们认为,国窖1573的提价时机已逐渐成熟。

此次国窖1573将计划外价格提高至660元,我们认为,公司在提价步骤上又向前迈进了一步,且策略上更为稳健。待社会库存或市场销售稳定后,计划内价格有望逐渐跟进。根据五粮液的提价幅度,我们预计提价范围在30-50元/瓶,对增厚公司利润带来较大帮助。

盈利预测和投资评级:维持买入评级基于上述分析,我们看好国窖1573的量价齐升,在不考虑增发的情况下,我们预测泸州老窖2016/17/18年EPS分别为1.25/1.77/2.28元,对应2016/17/18年PE为24.80/17.56/13.61倍,维持公司“买入”评级。

风险提示:1)经济发展水平和货币宽松政策不达预期;2)国窖1573放量和提价不达预期;3)窖龄酒、特曲等中档产品销售不达预期。