华联控股:结算步入高峰,转型势在必行

投资要点

事件:近期,我们对公司进行了调研。

房地产业务毛利率保持较高水平。公司目前房地产开发业务主要集中在深圳和杭州两地。今年以来,深杭两地的楼市销售向好,深圳房价更是经历大幅上涨。

在行业毛利率水平普遍下降的情况下,公司目前存量土地储备获取时间早,城市更新项目用地又为公司存续的工业用地,公司凭借较低的拿地成本保持较高的毛利率水平。

股权投资收获颇丰。公司在2016年上半年通过大宗交易方式减持神州长城部分股份,处置长期股权投资产生的投资收益约5.89亿元。减持后,公司目前仍持有神州长城A股约1.15亿股,占其总股本的6.79%。华联控股计划在2016年12月31日之前通过大宗交易的方式继续减持数量不超过2736万股神州长城股份。投资收益有望进一步增加。

转型之路势在必行。目前公司除了华联工业园A区和B区两个城市更新项目,没有更多的土地储备,预计华联工业园A区和B区项目可在5年内开发完毕。

在近三年的销售高峰期之后,公司的房地产业务将逐步收缩,公司转型之路势在必行。公司正在积极探索新业务,尚没有确立明确的产业投资方向。公司近三年处于销售高峰期,销售后将带来大量销售回款;减持神州长城股份也将带来大量现金流。公司手握大量容易变现的优质资产,现金充裕,没有包袱,为以后顺利转型铺平道路。

股权激励第一期解锁。公司于2015年6月实施了股权激励计划,向44名激励对象授予1580万股限制性股票,授予价格为每股2.68元,目前第一期已经解锁。公司实施股权激励计划有利于保持公司核心团队的稳定,建立健全激励约束机制,调动员工积极性,有利于公司可持续发展。

盈利预测与投资建议。公司房地产业务2016-2018年为结算高峰期;目前持有1.15亿股神州长城A股流通股,可视需要灵活变现。预计公司2016-2018年基本每股收益分别为0.98元、1.44元和1.34元,以9月28日收盘价9.43元为基准,对应的动态市盈率分别为10倍、7倍和7倍。经测算,公司每股RNAV为7.06元。公司资产质优,存在转型预期,首次给予公司“买入”评级。

风险提示:行业调控风险;项目进度或不达预期。