北京科锐:配售电一体化先行者,军工业务值得期待

投资逻辑

股东优势有望带来资源,股权激励充分:公司二股东为中国电科院,国企基因有利于公司在本轮电改中获得一定资源优势;2016年5月13日,公司公告完成了大股东减持和管理层增持,股份数量达到795万股,激励充分。

参股国内首家配售电一体化公司,弹性巨大:2016年5月20日,公司参股投资设立贵安新区配售电有限公司,占比4.5%。贵安新区公司是国内首家配售电一体化公司,公司可以参与其中非常难得,也侧面反映出公司具备一定的资源优势和政策敏感性。我们始终认为,运营配电网是电力设备公司切入售电的最佳途径,如果能将工业园区配网用户部分转化为售电对象,即可带来可观收益。此外,增量配网投资是很好的PPP项目,过网费现金流非常稳定,同时带动主业配电设备销售,一举多得;

线上线下布局用电服务,体系已具雏形:2016年4月15日,公司控股了杭州平旦科技有限公司,加强了公司在线上云平台、电力信息化与电力服务软件模块方面的能力;控股郑州开新电工并与河南科锐进行整合,增资海南中电智诚,投资设立北京、广东、贵州科锐能源服务有限公司,种种线下运维团队的布局,均为公司未来开展用电服务业务打下坚实基础。

加强规划设计,全产业链布局:2016年4月,控股郑州同源电力设计有限公司(乙级设计院),其拥有的相关资质有助于公司参与电力EPC工程实施、分布式新能源工程项目建设等,帮助公司实现从单纯设备制造商向综合能源服务供应商转型;

牵手丰年资本,军工外延值得期待:丰年资本拥有国内目前人数最多、最专业的军工投资团队和最大的军工专项基金,是在国防科工局备案具备保密资格(机密级)的投资机构。未来,公司与丰年的合作将聚焦军用电源和军工电力控制系统领域,强强联合,发挥公司固有优势,有望显著提升营收规模和毛利率水平,增厚业绩。

估值

不考虑可能的军工外延并购和售电业务增量,我们预期公司2016-2018年归母净利润为0.7,0.91,1.32亿元,EPS为0.32,0.42,0.60,对应当前股价为67x/51x/35x PE,予以“增持”评级。

风险

配网PPP,用电服务业务进度低于预期。