葛洲坝更新报告:PPP龙头之一,进取心强环保龙头在路上

投资要点:

维持增持。考虑到PPP落地加速且公司为PPP龙头之一,我们提升预测公司2016/17年EPS为0.77/1.01元(原0.74/0.91元),参考可比公司估值水平,考虑到距离上次报告时目前市场风险偏好提升,环保内生外延爆发增长可期,提升目标价至11.55元,2016年15倍PE,增持。

领导层进取心强,环保龙头在路上。1)转型从“心”出发,新任董事长2013年就任具使命感;2014年2月高管团队增持公司股份、间接控股股东中国能建推出限制性股票激励计划激活公司活力;2)旗下具再生资源回收利用、水务处理、固废处理、分布式能源管理等四大环保业务,环保布局目标远大,上半年环保业务50亿营收(占比13%),预计2016年环保业务净利润占比将大幅提升,环保业务已成公司第二大业务板块且预计仍将内生外延高速成长;3)央企从事环保业务具有政府资源,融资成本低,管理优秀等多重优势,环保龙头呼之欲出。

三维度奠定PPP龙头地位,多极业务发展亮眼。1)2015年至今签订PPP合同超868亿元(约为2015年营收的1.05倍),融资成本低+施工业务资质实力+订单业绩弹性三维度奠定公司PPP龙头地位;2)建筑主业受益PPP加速,一带一路拓展,在手订单充裕(预计2016年初在手订单超3000亿),建筑业务增长确定性高;3)房地产布局一二线城市受益地产销售爆发,水泥业管理优秀上半年27亿营收税前利润高达4亿;4)目前股价对应2016/2017年估值仅11/8倍。

核心风险:业绩增长不及预期,环保拓展不及预期等