立思辰:教育生态再添新军,协同效应日渐显现

事项:

公司拟以自有资金2.85亿元收购樟树市文远创智投资管理中心(有限合伙)、韩雪合计持有的百年英才(北京)教育科技有限公司(以下简称“百年英才”) 100%股权,交易完成后百年英才将成为公司的全资子公司。

平安观点:

收购百年英才,布局高考升学咨询服务:百年英才是高考升学咨询服务领域领先企业,具有较强的大数据分析能力,目前已经采集整理了2千多所院校亿量级数据信息,利用大数据分析和精准算法模型,为考生提供志愿报考、职业规划等全产品线;同时,百年英才旗下“高考管家”APP已拥有近百万注册用户,线上流量运营有显著优势。百年英才通过B端大数据积累、分析和产品开发,为高考学生提供线上、线下高考升学服务,通过线上品牌运营为线下咨询导流,实现付费转化,百年英才是国内高考咨询领域线上线下成功结合,实现快速成长企业的代表。

高考升学群体庞大,布局升学咨询正当时:2014-2016年我国高考报名人数分别为939万人、942万人和940万人,预计未来几年,全国高考报名人数仍将稳定在900万人以上;考生报考面对的是约2852所普通高等学校及成人高等学校(2015年),其中普通高校2560所,包含12个学科、92个大学专业分类,506个大学专业,如果考虑高等职业学校,选择将更为复杂,面对巨大的报考信息量,考生自身既没有明确专业目标,对具体专业知之甚少,因此志愿选择是艰难的选择,市场对专业的高考升学咨询服务需求强烈;同时,我国高考制度改革为高考升学咨询服务带来更大需求市场,新的高考制度下,考生在高一就需要综合考虑人生规划、自身特长、所选专业、高校要求、毕业出路等因素,进行专业和科目的选择。高考改革的推广将促使高考升学咨询服务需求由高三阶段提前至高一阶段。庞大的考生群体、巨量的高考信息及新的高考制度为高考升学咨询企业提供巨大市场。

教育版图再添新军,协同效应日渐凸显。公司“智慧教育+教育服务”双轮驱动的教育生态布局日渐成熟,已构成由立思辰合众(区域教育云平台)、康邦科技(智慧校园)、敏特昭阳(学科应用产品)、360出国留学(出国留学服务)和乐易考(大学生创、就业)等多个领先品牌,其中以敏特昭阳、360出国留学为重点的国内升学及国外升学是立思辰教育服务的核心,本次牵手百年英才填补高考升学咨询空白,同时与敏特昭阳、360出国留学服务群体形成业务协同,将加速公司教育服务业务成长,提升公司教育业务的核心竞争力。

估值相对合理,业绩承诺相对较高。公司以总价2.85亿元收购百年英才100%股权,百年英才2016-2019年净利润承诺分别为1500万元、2100万元、2940万元和3822万元,对应PE分别为19倍、13.57倍、9.69倍和7.46倍,估值相对合理;根据双方约定,公司采取分期付款支付交易对价,2016-2019年支付比例分别为50%、20%、15%和15%,第一期交易对价扣税后余额60%及第二期至第四期交易对价扣税后余额50%用于购买公司股票,并锁定2年不得减持。同时,百年英才创始团队需持续任职8年以上。

估值与投资建议:我们预计百年英才将于2016年10月实现并表,1-8月百年英才实现净利润约730万元,预计9-12月业绩约770万元,并表后2016年对公司业绩贡献约570万元;相对公司全年业绩,百年英才对公司2016年业绩影响相对较小,我们暂不对公司业绩进行调整。预计2016-2018年公司实现归属母公司股东的净利润分别为3.15亿元、4.84亿元和6.28亿元,EPS分别为0.36元、0.56元和0.72元,对应2016年9月12日收盘价PE分别为51.96倍、33.82倍和26.08倍,PB分别为3.0倍、2.77倍和2.51倍。维持对公司“强烈推荐”评级,维持25.8元目标价不变。

风险提示:业绩不及预期、外延扩张不及预期、民办教育促进法修法进度缓慢、人员流失等风险。