联合光伏:雨后复斜阳,关山阵阵苍

股票及配股权配售共计12.99亿港元。联合光伏宣布发行22.33亿新股配售,配售价格为每股0.5814港元,其中欧力士将认购14.07亿股,招商新能源及新能源交易所则分别认购7.57亿股及6900万股。除股权配售计划外,公司同时计划发行8.71亿份认股权证予欧力士及招商新能源,行权价为每股0.646港元。预计新股及认股权证发行筹集款项净额为12.59亿港元。紧随新股配售以后,招商新能源及一致行动人对联合光伏持股由24.17%上升至28.21%,而欧力士将成为公司第二大股东,并持股19.9%。股权配售将大力缓解联合光伏目前所处较紧的资金局面。

战略投资人欧力士,是一家亚洲领先的金融服务企业,由其母公司ORIXCorporation(8591JP,IXUS)全资拥有。根据公司提供信息,欧力士是日本最大的太阳能电站运营商之一,在多个地区拥有太阳能电站资产组合约900兆瓦。作为配股发行的前置条件,欧力士将协助联合光伏通过银团贷款及/或企业债筹措不少于20亿港元资金。公司募资所得的32.6亿港元(含欧力士协助贷款/债券)计划用于提前赎回较早前发行的可转债。我们认为这对联合光伏将是极好的时机进行资金结构重整,明显减轻财务成本负担,并打消市场对于可转债对于股权稀释的忧虑。

恢复增长势头并以英国收购项目启动海外扩张之路。在宣布新股配售及购股权发行计划后,联合光伏随即发布位于英国的项目收购计划,该项目也是联合光伏首个海外收购,显示公司重新回到装机容量增长轨道。英国项目目标资产由6个地面光伏电站组成,共计82.4兆瓦,全部获得英国可再生能源责任计划之1.4可再生能源责任认证。我们测算收购价将等同于人民币8.56元/瓦,同时联合光伏预期1)项目内部回报率不少于8%;2)项目债务股本比为7比3;3)将用当地货币作为融资渠道以获得自然对冲。我们预期公司海外并购将在未来几个月内加速进行。

提升目标价以反映基本面转变。我们认为配股发行及债务置换将能够大力改善联合光伏的资产负债表,这将进一步推进公司获得更高的装机容量增速,同时更低的债务成本将改善公司的盈利水平。我们据此将这些有利条件置入预测模型当中,并得到16-18年净利润预测分别为人民币1.06亿,1.99亿以及2.70亿元。基于更新后的DCF估值,我们将目标价有每股0.82港元提升至每股0.94港元。