东方时尚:开拓山东市场,异地扩张新模式落地

事件:

公司拟与尹红梅共同设立“山东东方时尚驾驶培训有限公司”,公司以自有资金出资2亿元,持股66.67%。尹红梅以自有资金出资1亿元,持股33.33%。

点评:

1.异地扩张快速推进,开拓淄博年均30万人培训市场。公司作为北京地区驾校龙头,上市以来充分利用资本市场平台,加速向外埠进行产业扩张;今年以来已拓展江西、深圳、内蒙古、山东四个地区。山东省2015年驾驶员渗透率约24%,淄博市年均驾驶培训约30万人,仍有较大的发展潜力。

2.山东项目与当地领先驾校合作,打造异地扩张新模式。公司昆明、石家庄等异地扩张项目以自建+市场培育为主;本次新落地山东项目合作方尹红梅为山东国安驾校、淄博鲁中培训、邹平煜麟驾校总经理。根据山东省公安厅数据,山东国安驾校培训综合质量居于淄博前3名。山东项目落地开拓了东方时尚与当地领先驾校合作的模式,通过导入合作方学生资源有望实现在山东地区份额的快速扩张,缩短市场培育期,快速实现盈利。

3.公司致力研发标准化扩张模型,科学铺开全国性扩张计划。公司对全国市场扩张计划规划长远,致力于研发标准化的扩张模型,速度与质量并重;未来几年异地扩张可复制性较强。

4.自学直考影响有限。市场普遍关心自学直考政策推行对公司业务的影响。我们认为由于政策面对自学直考培训车辆及绑定教练等要求较为严格,自学效果仍待检验,对驾驶培训行业影响有限。据媒体报道自学直考试点4个月仅172人自学拿到驾照。

投资建议:

看好公司在城镇化背景下驾驶培训行业服务升级趋势中,通过异地扩张、管理输出打造全国性驾培连锁龙头企业前景,分享年均2700万人驾培大市场收益。判断云南项目将于2016年实现盈利,成为首个异地扩张成功项目;随着山东项目为代表的异地扩张新模式逐步落地,异地项目的盈利爆发将提速。预测2016-2018年EPS分别为0.83、0.99、1.41元,当前股价对应PE分别为50、42、30倍。维持“买入”评级。

风险提示:政策风险,驾驶培训模式改革风险,异地扩张不达预期。