雪浪环境研究报告:双主业加速增长,定增助力上新台阶

钢铁领域收入下滑,垃圾焚烧领域高景气:1)受钢铁行业去产能影响,公司上半年钢铁领域实现收入0.45亿元同比下滑21.75%,毛利率31.90%较上年同期提升5.42PCT;钢铁领域毛利占比由16%下滑至13%,对整体业绩影响不大。2)垃圾焚烧发电领域实现收入2.04亿元同比增长56.69%,毛利率30.66%较上年同期下滑3.64PCT,毛利大幅增长40.06%,占比由48%提升至58%,成为上半年业绩重要构成。3)一线城市项目大型化以及中型项目三四线城市下沉背景下,垃圾焚烧行业“十三五”景气度将延续。

公司垃圾焚烧烟气治理行业市场占有率超20%、处理效果可达到欧盟2000标准龙头地位明显,截至报告期末公司待执行订单约11亿元(约为2015年收入2倍),且预付款项1.67亿元增35.90%,项目有序开工下未来有望维持稳健快速增长。

危废高景气,积极外延区域龙头起航:1)工业废物处理上半年收入0.56亿元同比增长11.54%,毛利率55.32%同比下滑0.53PCT,毛利同比增长10.48%,主要来自子公司无锡工废业务的稳健增长。2)政策高重视程下危废处于黄金发展期,年处置缺口超1400亿元,实际通过核准的正规渠道处理率不足20%!资质趋严下正规危废处置企业市场空间巨大。3)长三角地区危废产量高市场集中率低亟待整合,公司通过收购无锡工废(51%)、增资江苏汇丰天佑(51%),拟收购宜兴凌霞固废(51%)和上海长盈(20%)完善危废业务布局,区域龙头雏形初现。

费用管控良好,财务成本、所得税提升拉低业绩增速:1)公司上半年期间费用率16.21%,较上年同期下降1.87PCT,其中销售费用率(1.91%)、管理费用率(12.36%)分别下滑1.49PCT、2.14PCT,费用管控良好。2)财务费用、所得税大幅提升是造成公司净利润增速大幅低于收入增速的主要原因。

定增轻装上阵,拥抱国资更上新台阶:1)定增4亿(发行价为29.82元与发行日前20日均价70%较高者,锁三年)用于偿还贷款和补充流动资金,公司当前资产负债率达48.92%、在手现金仅为1.13亿元,发行完成后将优化财务结构,助力进一步外延扩张。

2)从近两年来和央企股权合作的碧水源、启迪桑德、万邦达以及和地方国企股权合作的东江环保、维尔利案例可以看出,民营环保企业正在开放拥抱国有资本。企业凭借国资背景更易获取长期、低成本资金;且环保行业社会属性强,与国资背景企业合作提高资源获取能力。公司此次定增方之一金禾创投实际控制人为无锡国资委,地方国资进入将使公司发展更上新台阶。

盈利预测与估值:预计公司16-18年EPS0.75、1.04、1.28元,对应PE46、33、27倍,公司当前流通市值不足17亿元,小公司+高成长属性带来长期发展空间,维持“买入”评级。

风险提示:危废项目审批不通过;外延整合不及预期。