中国银行:风险下降,海外业务净息差将扩大

我们看好中国银行,理由是:1)美联储加息使得净息差有望缓慢回升;2)快速调整资产组合(高风险资产增量占比快速收缩),资产风险下降;3)估值低于同业,H股和A股价差相对较大。我们下调了预期信贷成本同时上调每股盈利预测和H股目标价。重申买入评级。

支撑评级的要点

16年上半年,中国银行减少了风险资产敞口并主要配置了较为安全的资产。我们按照低风险资产(央行、银行间、政府信用债券和按揭贷款)对上半年新增生息资产占比从高到低的顺序进行排序中国银行低风险资产增量占比排名第一,90%的新增生息资产配置的是低风险资产。我们将2016-18年净利润预测分别上调9.43%、18%和13.54%。

展望未来,如果美联储继续加息,预计海外业务净息差将缓慢地回升。

通过计算发现,境外生息资产的净息差提高5个基点,净利润将增加8.96亿人民币,相当于2016年预期净利润0.5%。

美元升值亦将带动利润增加。2015年美元及港币资产和利润分别占集团整体的20%和16%。即使假设2016年盈利无变化而美元对人民币升值5%,2016年净利润可因此增加0.8%。

此外,我们预计3季度净利润同比增速提高,理由是:1)2季度拨备成本较高,下半年拨备计提压力下降;2)下半年经纪业务手续费收入基数较低,手续费收入增速有望略有回升。相比于行业平均负增长水平,我们认为中国银行在下半年将取得盈利正增长。

评级面临的主要风险

持续负利率环境下,海外净息差继续缩小。

资产质量恶化速度比目前预计的更快。

估值

中国银行H股目前对应0.71倍市净率,低于0.76倍的行业平均水平和0.75倍的“四大行”平均水平。鉴于风险下降,我们上调目标价,重申买入评级。