福能股份点评报告:配售电再下一城,福建电改急先锋

投资要点:

合资2亿元设立漳州配售电公司,持股51%:公司公告与漳州九龙江集团签订合资协议,拟共同投资设立漳州市配售电公司,在漳州范围内开展配售电业务。合资公司注册资本2亿元,公司认缴出资1.02亿元,持股51%。

携手九龙江集团,配售电业务再下一城:根据协议,合资公司将定位于漳州市范围内的售电、供电、电力设施的承装、承试、承修;节能技术、电力技术的研发。首期出资1千万,全部资本将在2018年底缴租。注意到,此次的合作方九龙江集团公司是漳州市国资委旗下的国有独资企业,注册资本20亿元,其前身为片仔癀(600436)整体改制的母公司。定位于资产管理、资本运作,承担医药、制造业和基础设施及市政府批准的其他重大项目的投资、建设和管理,推动漳州市新增长区域发展。双方签署合资协议,将有利于进一步发挥各方优势,加快推进公司在漳州的配售电业务进展,为公司打造新的利润增长点。

福建电改正式起航,急先锋布局近半壁:8月26日,国家发改委和能源局已经正式批复福建省开展售电侧改革试点,并下发《试点方案》,福建电改正式起航。福建省将放开售电业务,允许社会资本投资、运营增量配电网及售电公司,形成多元化的售电主体。公司抓住机遇,积极参与电改。2015年9月即与长江电力共同投资成立福建省配售电公司。今年以来,公司又相继公告分别于闽东电力、南平实业、平潭管委会签署协议在宁德、南平、平潭综合实验区等地成立配售电公司,算上此次与九龙江集团合资成立漳州配售电公司,公司配售电业务布局接近福建半数地区(福建9个地区),可谓福建电改的急先锋,体现了公司强大的资源获取能力。根据《试点方案》,同一供电营业区内可以有多个售电公司,但只能有一家公司拥有配电网运营权,并提供保底供电服务。公司在上述地区抢先布局,将参与增量配电网建设,占据配网运营资源,掌握配电网改革话语权。配售电业务的迅速开展,将形成公司新的利润增长点。

风电场逐步并网,装机容量稳步提升:近日,公司公告龙海新厝风电场建成投产,该项目总装机容量47.5MW,总投资约4.58亿元,估算项目建成后,年均上网电量约1.04亿千瓦时,年平均发电销售收入约0.54亿元(不含税)。截至目前,公司已并网风电装机容量564MW左右,同比增长了约140MW。公司另有莆田潘宅(86MW)、南安洋坪(20MW)和永春外山(20MW)三个风电场项目获得核准;平海湾F区(200MW)、石城渔港(200MW)海上风电项目处于筹建阶段。新建风电场项目陆续投产,计算装机容量同比增加,发电量同比增加,将带动公司盈利同比上升。

电力资产注入已做承诺,福能集团资产证券化率不断提升:公司在2014年借壳上市时,福能集团已将大部分电力资产(鸿山热电、福能新能源、晋江气电)注入上市公司,并承诺将剩余电力资产(热电火电并网储备权益装机4077.27MW、宁德核电权益装机435.6MW)注入上市公司,未来有望为上市公司增厚10亿元以上的收益;根据历史经验和行业惯例,我们认为注入资产存在较大的增值空间。福能集团综合实力雄厚,已多年上榜中国企业500强,形成了以煤炭、电力、港口物流、建材、建工房地产、金融为主业,涉及商贸、纺织、化纤、酒店、科研、设计、医院、制药等行业,拥有包括福能股份、福建水泥等上市公司在内的全资或控股企业近40家。福能集团目前资产证券化率约40%,且明确提出“积极推动福能集团整体上市”,较此前的电力资产整体上市更进一步,显示出福建省国资委与福能集团继续提升资产证券化率的雄心。

投资建议:预计公司2016-2018年EPS分别为0.73元、0.87元和0.99元,业绩增速分别为7.2%、17.9%、14.1%,对应PE分别为16.2倍、13.8倍和12.0倍。预计2016-2018年公司将迎来新项目投产与集团资产注入高峰,考虑到公司的成长性,兼有国企改革、福建板块与台湾概念、一带一路、海上风电、核电、电改等多重主题,给予2017年20倍PE,对应目标价17元,维持公司“买入”的投资评级。

风险提示:电改政策低于预期、电力消纳出现问题、资产注入低于预期等。