象屿股份:农产业务空间依然广阔,规模效应造就成本优势

事件:

国金证券交运团队于2016年9月6日组织对象屿股份的调研,与公司总经理、董事会秘书深度沟通,简要如下;

经营分析

推进业务布局,着重风险控制:公司现已布局农产品、金属材料、林产品、进口汽车、塑化产品五大核心产品供应链。公司在上半年供应链业务营收同比大幅增加,主要原因是公司积极介入产业链经营,除了提供原有的采购交易,现在同时还会提供相关原材料的采购交易,延长服务链条,增加利润规模,现在正筹划进入石油、矿产、铝产品等产业链。公司大部分提供的是基础商品的供应链服务,基础商品是社会生活所必须的,也是国家大力鼓励及扶持的,所以未来市场空间很广阔。前期公司主要集中于业务布局,随着流程优化及产业升级,未来服务仍然有很大的提升空间。在拓展业务规模的同时,公司更加注重对贸易风险的掌控。

“后临储时代”来临,北粮南运势头将再次崛起:原来临储计划不但为国家带来财政负担,同时也造成玉米市场价格畸形。2015-16年国家取消玉米临储改为直补种地户标志着“后临储时代”的来临。政策调整后预计玉米将走市场化路线,中国粮价将和世界粮价接轨。而在东北农民调整种植结构之后,预计龙江玉米每年5000万吨的产量将成为常态,排除自有深加工能力及本省消耗,每年预计还将要有约3500万吨玉米需要销到南方,所以北粮南运的需求依然将持续。公司现有仓容1700万吨,每年疏散玉米规模约400-500万吨,随着公司将北粮南运供应链条打通,未来物流及贸易利润将有很大上升空间。

规模效应造就成本优势:公司在农产品供应链上主要通过代收代储代烘及物流环节来获取利润,但是盈利水平最终取决于基础设施的规模效应。在整个链条中,在烘干环节可以节省约10-20元/吨;收购环节,精细化可以节省约10元/吨;铁路运输环节,由于近两年铁路运输过剩,铁路优惠力度加大,可以节省约5-10元/吨;码头费用可以节省约10元/吨。所以预计未来在销区的农产品贸易毛利率大概可以达到7-8%左右。

种植贸易一体化依旧是未来发展大趋势:公司本期由于国家临储政策的改变,减少了合作种植面积。但是从未来发展的大趋势来看,参与种植环节依旧是公司未来发展的主要方向。首先,国家依旧积极鼓励种粮;其次东北土

地资源优质,也非常适合大机械化作业;最后,在未来食品安全及对食品可溯源的需求会逐步提升,掌握土地资源才可以参与从田间到餐桌的全供应链,实现真正的土地增值。但是公司前期与当地农民合作种植的方式在收入不达预期的情况下,很容易产生违约及道德风险,公司今后有可能改善原有的合作方式。

非公开发行+员工持股计划,彰显发展信心:公司非公开发行1.35亿股,发行价格11.15元/股,其中11亿元用于富锦195万吨粮食仓储及物流项目,加强拓展农产品供应链业务。同时公司完成第一期员工持股计划,已通过二级市场共购买公司股票约1993万股(占总股本比例1.7%),购买均价10.403元/股,锁定期为自公告之日起12个月。参加对象为公司管理层及核心骨干,将形成有效激励。

投资建议

龙头企业构建综合性供应链服务商的趋势正在形成。玉米临储政策变动,短期来看有所不利,但长期来看有利于市场化,公司定增建立富锦粮食仓储及物流项目,和完成第一期员工持股计划,将形成有效激励,打开盈利空间。我们预计公司2016-2018年EPS为0.3/0.39/0.49元/股。

风险提示

宏观经济增速放缓,粮食临储收购政策变动,大宗商品价格大幅波动等。