开元仪器深度报告:收购优质教育资产,打造职业教育龙头

投资要点:

在线职业教育高速发展,会计等细分领域更具发展潜力。职业教育市场广阔,政策扶持力度大。职业教育培训线上化趋势明显,市场规模加速增长,未来教育科技深度融合是大势所趋。具体到细分领域,由于会计教育呈现企业刚性需求大、非持证会计人员众多、考证需求大、培训市场还未成熟的特点,因此未来发展更具潜力。

公司布局线上教育平台及线下会计等细分领域,协同效应显著。公司收购中大英才和恒企教育,正式进军非学历职业教育领域。恒企教育立足会计实操培训,业务向IT等领域拓展,打造智能教育平台,业绩呈现高速成长。中大英才是线上优质教育平台,形成了以服务职业考证为中心的全生态环境,极具竞争力。线上平台能够发挥流量优势为线下培训提供增量客户,并支持线下业务的跨领域扩张,未来协同效应显著。公司有望发展成为A股职业教育龙头。

公司作价12亿元收购恒企教育100%股权。标的公司承诺2016年产生的扣除非经常性损益后的净利润不低于8,000万,2016年和2017年度产生的扣除非经常性损益后的净利润累计不低于18,400万,2016年、2017年和2018年度恒企教育所产生的扣除非经常性损益后的净利润累计不低于31,920万元。

公司作价1.82亿元收购中大英才70%股份。标的公司承诺2016年所产生的扣除非经常性损益后的净利润不低于1,500万,2016年和2017年度所产生的扣除非经常性损益后的净利润累计不低于3,500万,2016年、2017年和2018年度所产生的扣除非经常性损益后的净利润累计不低于6,500万元。

维持买入评级,目标价28元。公司将进入“煤质检测+教育”双主业发展阶段。在不考虑并购恒企教育与中大英才的前提下,预计2016-18年归母净利润分别为0.15、0.51和1.03亿元,对应EPS分别为0.06、0.20和0.41元。在考虑并购的前提下,假设标的公司2017年1月1日开始并表,预计2016-18年归母净利润为0.15、1.82和2.73亿元,对应EPS分别为0.06、0.54和0.82元;根据教育行业A股上市公司的平均估值水平,2017年给予开元仪器52倍的PE,对应目标价28元,维持“买入”评级。

风险提示:(1)收购标的业绩不达预期风险;(2)市场竞争加剧风险;(3)收购资产及定增事项实施的不确定性风险。