岳阳林纸:PPP浪潮下央企背景园林高速增长可期

增发收购切入园林行业。公司拟以6.46元/股增发3.55亿股募集不超过22.94亿元,其中9.34亿元用于收购凯胜园林100%股权,其余用于补充流动资金及偿还银行贷款。凯胜园林主营景观设计、园林施工及生态修复,2014/2015年收入5.31/5.40亿元,净利润0.72/0.80亿元,承诺2016/2017/2018年净利润1.09/1.31/1.45亿元。

园林业务乘PPP之风有望高速增长。PPP模式对政府的约束和财政能力评估更为严格,合同履约和项目回款有保障,确定性提高园林公司参与积极性,项目落地加速。凯胜园林凭借业内稀缺的央企背景在融资便利性、资金成本、拿单能力、其他央企合作等方面均有优势,规模有望迅速扩张。公司今年签订宁波海洋科技城120亿框架协议,落地性强,后续完成收购及募资到位后有望快速落地,保障未来业绩持续快速增长。

造纸主业景气提升见曙光,资产置换助力扭亏为盈。文化纸受行业供求关系恶化影响,2012年以来我国纸张价格基本处于L型底部,公司12年以来基本处于亏损状态。行业供给过剩情况实质性改善仍有难度,但考虑供给端变化,我们认为纸业继续恶化可能性不大,加上部分纸种产能淘汰,存在边际改善可能。公司15年亏损5.9亿元,湘江纸业、骏泰纸业的亏损分别达到1.8亿元、2.79亿元,是公司亏损的主要来源。公司15年底完成资产置换,剥离骏泰纸业,置入岳阳安泰、岳阳恒泰、宏泰建筑,三企业15年净利润合计1741万元。行业景气见底+剥离亏损子公司,造纸业务有望扭亏为盈。

控股股东、核心员工及标的股东均参与认购,绑定利益、彰显信心。据公告此次增发对象为中国纸业、山东国投、新海天、琛远财务、国联证券、岳阳林纸员工持股计划1期资管计划、凯胜园林股东刘建国。员工持股覆盖223人,其中董监高12人,大股东及凯胜股东均参与,将深度绑定公司利益,对员工和凯胜股东均有激励效果,也表明了对公司长期发展的信心。

投资建议:我们预计公司2016/2017/2018年净利润分别为0.41/3.69/4.84亿元,EPS分别为0.03/0.26/0.35元(增发摊薄后),给予目标价9.1元,买入-A评级。

风险提示:宏观经济下行风险,PPP项目进度低于预期风险。