方大化工:坚决全面转型,进军军工电子

收购三标的,全方位进入军工电子领域:公司8月23日公告,以发行股份及支付现金的方式购买长沙韶光、威科电子、成都创新达三家公司100%股权。长沙韶光是我国军用集成电路系列产品的重要供应商,具备较强的军用集成电路研发设计以及封装测试能力;威科电子是业内技术工艺领先的厚膜集成电路生产商,其高端产品多芯片组件可广泛应用于机载雷达、舰载雷达、卫星通讯、电子对抗、雷达及末端制导、灵巧武器等高端领域;成都创新达专注于军用微波器件、组件及系统的研发与生产,其微波产品在航空、航海、航天、通讯、遥感、遥测、各类雷达、电子对抗等高科技领域得到广泛应用。

协同效应显著,打造军用电子业务平台:长沙韶光、威科电子属于产业链上游半导体集成电路和厚膜集成电路制造领域。成都创新达则属于产业链中下游的器件、组件及系统级产品制造商。本次收购完成后,上市公司将协调三家标的在研发、采购及销售等方面的合作共享,发挥标的公司间的协同效应。公司将打造军用集成电路设计及封测、厚膜集成电路和微波系列产品的业务平台,所涉业务均是军工电子国产化趋势下的核心领域。未来在整合三家标的公司的基础上,实现在技术研发、产品供应、市场拓展等方面的合作共享,以有效缩短研发及供货周期,提升产品性能和稳定性,进一步增强市场竞争能力。

投资建议:我们预计公司2016-2018年净利润(并表后)为2.75/3.42/4.13亿元,EPS(摊薄后)为0.25/0.31/0.37元,现价分别对应公司2017年、2018年42、35倍pe。考虑到公司军工电子业务的高成长性和准入壁垒,参考可比公司估值,我们给予收购公司2017年70倍pe估值,给予传统化工业务30亿市值,公司目标市值173.5亿,首次覆盖给予买入-A的投资评级,6个月目标价15.5元。

风险提示:整合风险;商誉减值风险;军工业务不及预期。