南方航空:国际线表现突出,业绩下滑来自汇兑损失

报告摘要:

事件;公司公告2016年上半年业绩,报告期公司实现营业收入540.54亿元,同比增长1.36%,归属于上市公司股东净利润31.11亿元,同比减少10.65%,对应EPS为0.32元,同比减少8.57%。

运力投入持续增长,国际航线表现突出。2016年上半年,公司净增飞机17架,机队规模达684架,稳居亚洲第一。公司投入可用座公里同比增长8.8%,其中国内、国际可用座公里分别增长2.4%和30.2%,完成国内、国际旅客周转量分别增长0.95%,29.96%,国际化发展持续推进;公司运输总周转量同比增长8.92%;完成旅客运输量5466万人次,同比增长2.22%;由于前期运力投放过快和国内航线增速趋缓,公司整体客座率80.07%,同比下降0.83个百分点,整体营收增速1.36%。

航油成本销售费用大幅下降,人民币贬值拖累盈利。公司主营业务成本436.72亿元,同比增长1.68%。受益于国际油价大幅下降,本期航油成本102.59亿元,减少30亿元,同比减少22.64%。因代理费率的下降和直销比例的上升,公司节约销售费6亿元,大幅下降17.83%;受人民币兑美元等主要外币发生贬值,财务费用同比增加130.82%,达27.56亿元,公司已缩减美元负债比例,人民币融资比例提高至50.8%。

立足四大枢纽优化国内布局,抢占北美澳新航线空白。公司计划下半年引进飞机32架,退出飞机10架。公司以广州为枢纽核心、协同乌鲁木齐、北京、重庆枢纽,优化国内网络布局,与各子公司协同效应不断增强,抓住互联网和移动终端的发展契机,优化旅客出行体验。将在欧洲市场优先加大运力投入,进一步调整优化现有航线及航点。

投资建议:我们预测公司2016-2018年的EPS分别为0.73元、0.80元、0.90元,对应PE为10x、9x、8x。考虑到南航在国内机队规模、业务体量的领先地位,以及成本控制仍需加强,给予“增持”评级。

风险提示:航空需求下降;突发疾病与安全事故。