分众传媒:业绩大体符合预期:处于稳定的增长路径

与预测不一致的方面

分众传媒公布2016年上半年收入为人民币49亿元/净利润为19亿元,同比增长22.4%/23.6%,基本符合我们此前的全年预测(27.7%/32%)。管理层预计2016年前9个月净利润的同比增长区间为22.59%至26.61%。

投资影响

(1)楼宇广告收入增长了17.99%,高于我们此前预测的14%。截至2016年上半年,公司拥有19.2万个LCD屏幕和121万个框架海报。根据CTR,影院媒体、电梯屏幕以及框架媒体的增速继续领先于报纸、电视等传统媒体。我们认为,楼宇广告媒体业务作为公司的主要收入来源将继续稳步增长。毛利率74%大体符合预测,表明盈利能力稳定。

(2)影院媒体收入同比增长了60.25%。我们认为,我们77%的全年增长预测仍可实现,因为公司正在积极扩大市场份额(屏幕渗透率从2015年的20%提高到23%以上)。56.76%的毛利率低于我们预测的65%。我们认为,在三四线城市渗透率的提高可能拖累了利润率。

我们将2016-20年每股盈利预测下调了1.0%-2.5%,以体现利润率低于预期的因素。我们将12个月目标价格下调2.5%至人民币14.05元,仍基于18倍的市盈率乘以2020年预期每股盈利,并以8%的股权成本贴现回2016年。维持中性评级。主要风险:经济放缓导致广告预算缩水;新业务增长高于预期;潜在的股票解禁。