天神娱乐:游戏上线时点影响业绩,下半年有望好转

事件:8月30日晚公司发布半年报:1)2016上半年实现营收8.6亿元,同比增长169%,其中网络游戏2.2亿元,平台服务2.6亿元、互联网3.8亿元;实现归母净利润2亿元,同比增长41.5%。2)预计1-9月实现归母净利润3.1-4.2亿元,同比增长210%-320%,上年同期1亿元。

点评:1)业绩同比大幅增长原因主要是靠外延,其中妙趣横生、雷尚科技、Avazu等都是去年10月并表,为爱普是去年2月并表。2)上半年业绩接近上次预告修正下限(预告区间为1.95-2.5亿元),表现略微低于预期,但我们判断这不会对全年各标的业绩承诺实现造成太大影响。业绩不及预期的主要原因是上半年鲜有新游戏上线,天神互动、妙趣横生两家子公司净利润分别1.1亿元、521万元,对应全年承诺的3亿元、6769万元还有较大差距。但是考虑到下半年即将上线的IP孵化产品《琅琊榜》、《凡人修仙传》(天神互动)及自主研发《封神英雄版》、《黎明之光》(妙趣横生)、《帝国OL》(雷尚科技)测试数据表现突出,其中《帝国OL》上线首发畅销榜TOP68、预期月流水3000万,《凡人修仙》将在9-10月上线、预期月流水4500万元,我们认为下半年尤其四季度业绩将有大幅改善。此外,儒意欣欣卖出也将为公司带来数千万投资收益。

拟并购幻想悦游、合润传媒,为原有游戏、营销锦上添花。幻想悦游能够进一步完善公司的海外游戏发行和海外互联网精准营销业务版图,使公司旗下3家游戏研发商的产品更好地实现“走出去”的战略;影视广告植入公司合润传媒则能为公司提供丰富的广告客户资源和影视合作伙伴。各业务板块之间有望产生充分协同,将上市公司打造为游戏、广告、影视三位一体的平台型娱乐集团。目前非公开收购合润传媒和幻想悦游还在积极推进之中,两家标的今年承诺净利润合计3.2亿,如果顺利过会将大幅增厚公司备考业绩至9-10亿,对比同类公司估值将非常便宜,建议密切关注。

盈利预测与投资建议。暂不考虑非公开发行对2016年业绩与股本带来的影响(2017年计入),我们预计公司2016-2018年EPS分别为2.23元、3.91元、4.67元,维持“买入”评级。

风险提示:游戏行业发展环境和国家政策缩紧的风险;并购公司业绩承诺未能兑现的风险;公司并购失败的风险。