中海发展:重组处置收益提升利润,油运市场景气可维持

2016年上半年,公司实现营业收入85.47亿元,同比增长3.57%;归母净利润18.20亿元,同比增长117.21%,扣非归母净利润5.05亿元,同比增长2.86%。公司上半年实现EPS为0.45元,2015年同期为0.21元。海运央企重组中,公司以中海散运100%股权与中远集团持有的大连远洋100%股权进行交换,以上2015年同比数据皆因并入大连远洋而进行了相应调整。公司2016上半年非经常性损益13.15亿元,主要系重组过程中合并大连远洋净利润6.29亿元,处置中海散运投资收益9.67亿元。

油运市场景气,外贸油运毛利率提高。受益于国际原油价格低位运行,上半年TD3航线(中东-日本)VLCC平均日租金维持在5万美元/天的高位。上半年公司燃油消耗量74.6万吨,同比增长1.9%,燃油消费单价下降41%,燃料费总计12亿元,成本占比由上年同期的30.5%降至19.4%。油运板块中,内贸原油营业收入11.67亿元,同比增长5.8%,毛利率45.3%,同比下降0.7pct;外贸原油营业收入24.18亿元,同比下降6.5%,毛利率38.3%,同比增加13.9pct,实现毛利约9.27亿元,同比增长约47.1%。公司各个LNG项目正稳步推进。

航运央企重组完成,油运龙头起航。重组后,公司剥离煤炭、铁矿石及其他干散货运输业务,专注油品运输及LNG运输,公司将更名为“中远海运能源运输股份有限公司”,成为运力规模及市场份额世界第一的油运公司。公司具备显著的规模优势,同时拥有内外贸市场联动、油品与天然气市场联动的经营优势。国际油价低位徘徊从而对油运市场需求提供支撑,即使考虑油轮运力交付增加影响,油运行业景气程度仍高于干散、集运行业,公司业绩有望保持稳定。公司自2016年下半年起不再将中海散运并表,对营收造成一定负面影响。预计公司2016,2017,2018年EPS分别为0.66元,0.52元和0.53元,对应PE分别为10,13,12倍,给予“增持”评级。

风险提示:宏观经济风险,国际油价反弹风险,运力失衡恶化风险。