南京银行:投资类资产驱动,稳健型业绩增长

事件:南京银行公布2016年中报。公司2016年上半年总资产规模达到1.015万亿元,较上年末增长26.11%。实现营业收入149.77亿元,同比增长37.21%;归母公司净利润43.62亿元,同比增长22.26%。不良贷款率0.87%,拨备覆盖率458.72%。

资产规模破万亿,发展势头迅猛。公司资产总额达到1.01万亿元,较年初增加26.11%,已顺利实现了从“千亿”到“万亿”的数量级的历史性跨越。公司投资类资产(债券和非标)占生息资产的比例近达60%,为上市银行最高水平。货币宽松环境下公司资产结构表现出较强的盈利稳定性。同等浮动比例下公司贷款定价水平中枢下移对盈利的负面冲击小于同业。债券投资和非标资产占比提升对弥补利息收入下降起到很大作用。

盈利能力强大,多元分布潜力大。公司利润总额58.85亿元,同比增加12.52亿元,增幅27.03%。公司大力拓展中间业务,投行、债券、托管、资产管理等,创新特色优势加快形成,盈利分布更趋多元。债券投资收入同比增长23.83%,手续费及佣金净收入同比增幅为47.59%。随着公司综合化经营战略的持续推进,未来盈利将保持快速增长。

资产质量稳定,业内领先。报告期内公司不良率为0.87%,环比微升2BP,不良净生成率1.63%,环比下降83BP。拨备覆盖率458.72%,环比上升11.39pc,拨备充足,风险抵御能力进一步增强。高拨备下利润高速增长,盈利质量高。公司重债券轻贷款的资产结构使得经济下行期间对公司资产质量的冲击将减轻,同时公司有更多的盈利可以覆盖占比相对较低的可能发生的不良信贷资产。未来在经济触底企稳的趋势下,公司不良率有望早于行业出现下行。

投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价13.03元。我们预计公司2016年-2018年的收入增速分别为36%、33.99%、31.99%,归母公司净利润增速分别为23%、20%、18%;维持买入-A的投资评级,6个月目标价为13.03元,相当于2016年1.35倍的动态市净率。

风险提示:宏观经济下行,不良贷款暴露超预期