鞍钢股份简要分析:费用控制令业绩高于预期

最新消息。

鞍钢公布2016年上半年净利润率为人民币3亿元(去年同期为1.55亿元),高于我们对2016年全年的盈利预测(1.26亿元)。2016年二季度核心盈利为8.91亿元,是2010年二季度以来表现最佳的季度。

EBIT 仍同比大体持平,因为有效的费用控制(销售管理费用同比下降20%)抵消了毛利11%的同比降幅。利息费用同比下降4%,但不及中国铝业、中国建材等其它央企20-25%的同比降幅。2016年上半年鞍钢减值损失为人民币7.01亿元,去年同期为8.64亿元。经营性现金流下降15%至14亿元。

分析。

正如我们在2016年7月3日报告中国:钢铁:传统产业新面貌:低端产能削减,高端产能竞争加剧中所指出,我们认为2016-17年低端钢产品的利润率扩张幅度可能会大于高端产品,因为:1) 供应控制/产能退出可能对低端产品的影响更大,2) 高端板材市场变得过于拥挤,原因在于大型钢企不断对加工产能进行投资。

鞍钢2016年上半年业绩要点:

鞍钢(典型的高端板材生产企业)2016年上半年毛利同比下降11%(尽管销量增长2.5%),而低端生产企业的盈利能力应同比扩张(图表2)。

鞍钢热轧板的毛利率高于冷轧钢(后者附加值更高);这种情况在过去十年里属首次出现(图表3)。

潜在影响。

我们的盈利预测和12个月目标价格(A 股/H 股)正在重估之中,有待于8月31日业绩推介会和进一步分析。