理邦仪器:业绩改善显著,新品放量可期

公司2016年中报显示公司上半年营业收入3.25亿元同比增长23.51%;归母净利润实现2257万元,同比增长270%:扣非后归母净利润819万元,同比增长160%:毛利率上升1.79%至54.52%。报告期内,公司体外诊断、彩超等新产品增长明显,传统产品增长稳定。公司业绩改善显著,新品放量值得期待,预计未来三年公司营业收入将保持25%左右的速度增长。

投资要点:

业绩改善显著,期间费用控制良好。上半年,公司营业收入同比增长23.51%,扣非后归母净利润同比增长160%,业绩改善显著,扭转负增长。

期间费用方面,销售费用7031万元,同比增长20.17%;管理费用1.08亿元,同比增长11.26%,因汇率变动的影响,财务费用下降121%。此外,研发费用7455万元,同比增长5.00%,因营业收入同比增长率远高于去年水平,故而研发费用率得以控制,下降约4%。因财务费用和研发费用的下降,毛利率由52.73提高至54.52%。

新产品贡献新活力,传统业务稳定增长。新产品方面,因血气生化仪和全自动血细胞分析仪的销量增加,体外诊断销售收入2635万元,同比增长79.78%;数字超声业务营业收入4317万元,同比增长77.12%,主要由彩超的业绩带动。在传统产品方面,公司一方面进行性能提升和软件升级,降低产品成本,另一方面不断推出新的系列产品,焕发传统产品线活力。

传统产品线营业收入约2.50亿元,同比增长13.80%,其中心电和监护产品线营业收入均出现恢复性增长,分别为28.50%和13.63%,传统产品线毛利率也恢复接近2014年同期水平。

强研发驱动增长,新品放量可期。研发一直是公司的重中之重,近三年来,公司研发费用率一直保持在25%以上,为同行业之最,随着新产品上市放量,研发费用增速趋稳,费用率将逐步下降。产品方面:①i5血气生化分析仪已在7月底获FDA注册证,且BGlO测试卡已在二季度上市,有望加速i5放量;②全自动血细胞分析仪的生产问题已基本解决,上半年销量已超过去年全年销量,预计该产品将稳定增长:③第二季度磁敏免疫分析仪主要以市场推广为主,终端市场反馈良好,预计下半年开始贡献收入:④与BIT合作的血球分析仪定位高端产品,主要面向欧美等高端市场,第一款产品为三分类血球分析仪,预计今年底陆续获CFDA和CE注册证;⑤新一代彩超以便携和易用为优势,避开竞争激烈的影像中心,主要提供给急诊和妇产等科室,市场空间大,且竞争相对较小。

渠道覆盖广泛,新产品营销加大力度。目前公司营销系统有400余人,其中内销200余人,外销100人左右。公司在国内的25个省会城市设有办事处。而外销90%左右的收入则来自北美、欧洲和亚非拉地区。在新产品推广方面格外加大力度,公司在销售团队中上增加70多人负责体外诊断产品,此外公司邀请彩超的美国研发团队4月份在全国巡演,反馈很好,借助公司超声传统销售渠道,有望快速上量。

给予推荐评级。预计公司2016-2018年收入分别为7.00亿B.79亿,10.98亿:对应净利润为4726万,7386万,1.06亿:EPS为0.08,0.13,0.18。

目前医疗器械行业平均PE为73倍,考虑公司业绩改善显著,新品市场空间大且即将放量,看好公司中长期发展,给予公司16年150倍PE,对应市值70亿,目标价12.12元。

风险提示:新品市场推广不及预期;新品上市晚于预期;国际汇率波动剧烈;研发及技术人员流失