广誉远:半年业绩增长恢复,持续看好公司前景

财务概况:公司2016年上半年营业收入、扣非净利润分别约为4.0亿元、0.22亿元,同比增长分别为95%、375%;2016Q2营业收入、扣非净利润分别约为2.1亿元、0.14亿元,同比增长分别约为74%、616%。

半年业绩增长恢复,继续看好公司前景。2016年上半年营业收入约为4亿元,同比增长约为95%。收入高增长除可比基数较低的原因外,期间内公司加大学术推广,同时全面启动OTC战略,使得三大板块活动全面展开所致。其中传统中药、精品中药、养生酒营业收入分别约为2.5亿元、0.54亿元、0.14亿元,同比增长分别约为74%、99%、27%;传统中药产品中龟龄集大幅增长约113%,营业收入约为1.3亿元。山西广誉远上半年营业收入约为4亿元,净利润约为0.44亿元,生产线GMP停产因素消除,全年增长或持续。2016年上半年扣非净利润约为0.22亿元,同比增长约为375%,具体分析如下:1)产品结构优化,控制采购成本。公司毛利率约为77%,提升约7个百分点。高毛利率的药品系列增速快于保健酒,收入结构变化导致公司毛利率上升。其次为公司家强采购,对原材料进行季节性储备,产品成本有所下降;2)加强费用控制。期间费用率约为59%,同比下滑约9个百分点;其中销售费用率下滑约4个百分点,管理费用率下滑约5个百分点。从单季度情况来看,2016Q2营业收入、扣非净利润分别约为2.1亿元、0.14亿元,同比增长分别约为74%、616%。公司单季度高增长持续,产品终端销售增速较快,预计2016年收入或超过9亿元。

整合优质资产,多点发力促增长。1)山西广誉远为中药优质标的,通过收购加强控制和整合力度,增强上市公司的持续盈利能力和抗风险能力,进一步提升上市公司的整体管理效率,实现资源更有效配置;2)在精品中药方面,对原材料种植源头如枸杞、鹿茸、人参种植领域大力投入,按照GAP要求建设九大药材基地,保证药材品质与供应。通过精品中药战略,建立企业品牌形象,再以精品中药带动整个企业产品销售增长,预计2016年精品中药收入超过2亿元;3)在传统中药方面,公司将进一步整合终端资源,坚持以学术为引领,加强中医专家队伍建设,大力推进精细化招商,加大空白市场开发,提高产品市场占有率,预计传统中药收入超过6亿元;4)公司保健酒在销售方面有100余人队伍,预计将做到200-300人规模。2016年将进行加味龟龄集酒车间GMP认证,同时调整终端策略,以药店终端为主导,围绕山西、江苏两大中心,加大市场开发力度,预计2016收入超过6000万元。

盈利预测及评级:如考虑本次发行方案,我们预计2016-2018年摊薄后EPS分别为0.16元、0.63元、1.16元,对应市盈率为213倍、53倍、29倍,经过2015年对终端的持续投入,“传统中药+精品中药+保健酒”三驾马车战略逐渐明晰,全年收入增速或有超预期表现,维持“买入”评级。

风险提示:销售网络建设或慢于预期、产品销售收入或低于预期、定增收购方案进展或低于预期。