神雾环保:电石改造业绩贡献大,PE项目进展值得期待

事件:

公司发布半年度报告,2016年上半年实现营业收入11.26亿元,同比增长148.12%。实现归母净利润为2.55亿元,同比增长408.18%,扣非净利润1.92亿元,同比增长284.06%,每股收益为0.25元。

点评:

公司的营收主要来自三个方面:(1)电石改造类工程占主导,具体为新疆胜沃项目、港原三期项目及EMC运营、新疆博力拓项目、新疆胜沃二期项目,报告期贡献约9.48亿;(2)乙炔法煤化工示范工程乌海PE项目持续推进,贡献约0.60亿;(3)资源化利用及其他技术服务、设备销售,贡献约1.18亿元。毛利率方面,工程总承包类毛利率为29.7%,同比涨幅较大169.07%,其原因在于,神雾工业炉的注入使公司从传统窑炉工程变为电石类改造工程,工程内容发生变化。三费方面,销售同比下降33.73%,管理费用同比增加18.35%,财务费用增加较多同比提升143.63%,原因在于支付贷款利息、及融资费用较上年同期增加。

目前,公司在手订单尚未确认金额为79.36亿元,未来公司的看点在于,神雾环保在电石类改造工程获取订单及持续推进方面仍具备技术及成本优势,可进一步挖掘电石改造空间。另外,可持续关注乙炔法煤化工PE类项目的技术及进展。

投资建议及盈利预测:

考虑到公司专有技术蓄热式电石生产新工艺已得到验证,公司将独享600亿改造空间,而后通过产业链拓展,不断完善乙炔法煤化工产业链,未来将不断斩获新订单。预计公司16-18年EPS分别为0.74、1.23、1.90元,对应PE为34、21、13倍。考虑到未来几年公司业绩保持高速增长,给予17年23倍PE,对应目标价28.29元,维持“增持”评级。

风险提示:

电石改造及下游拓展项目推进进度不及预期。