中信证券:海外业务录得亏损

业绩表现与同业相若。2016上半年总收入及其他收入按年下跌38.2%至人民币242.9亿元,净利润按年下跌58.0%至人民币52.4亿元。作为行业领先的证券公司,中信证券上半年的业绩符合市场预期,低迷的境内外股票市场气氛影响了公司的财务表现。

中信证券国际录得净亏损,但我们仍对海外业务发展持积极看法。公司是发展海外业务的先行者,与其他国内同业相比,海外业务是公司的核心竞争力之一。今年上半年,中信证券国际录得人民币2.4亿元净亏损,主要由于以下原因:(1)低迷的市场气氛,令其经纪业务及投资银行业务收入分别按年倒退20%及50%;(2)成本收入比维持较高水平,我们预计约为95%-98%;(3)处理里昂证券台湾业务也产生了人民币8000万元的一次性费用。不过,我们仍对中信证券的海外业务持积极看法,相信随着国内资本市场逐渐开放,其海外平台将与境内业务产生更多协同效应,带来的业务机会包括人民币相关业务、跨境并购及高净值客户的资产管理业务等。

资产管理业务行业排名第一。除开优秀的投资银行业务,资产管理业务也是公司的一大亮点。2016上半年,公司资产管理业务的收入按年下降6.4%至人民币36.5亿元,收入下跌主要是由于延迟收取管理表现费用所导致的。公司管理的资产总规模也在2016上半年末达到人民币1.55万亿元,相较于去年末上升44.8%,总资管规模也是连续几年在同业中排名第一。依靠公司强大的研究以及执行能力,同时不断提高资管业务的产品研发能力,定向资管以及专项资管业务将会是公司资产管理业务未来发展的重点方向。其中,这两项业务服务的客户及管理的资产也包括企业年金、全国社保基金以及高净值客户。

目标价港币19.5元。我们维持公司2016和2017财年人民币93亿和人民币116亿的净利润预测。同时,我们将公司2018年的净利润预测轻微上调1.3%至人民币147亿元。公司现时的股价分别相当于2016年预测市账率的1.3倍和2017年预测市账率的1.2倍。我们的目标价为港币19.5元,相当于2017财年预测市账率的1.4倍,同时也是同业公司2017财年的平均预测市账率。

降级为持有。