中信证券:业绩符合预期,投行和自营交易引领业绩季环比回升,资管业务走软

与预测不一致的方面

中信证券公布二季度税后净利润为人民币36亿元,占我们/彭博市场全年预测的27%/27%,符合未并表的月度数据。二季度税后净利润从高基数水平上同比回落58%,但在强劲的投行和自营交易收入推动下季环比上升了119%。二季度年化净资产回报率/总资产回报率分别回升至10.5%/2.5%。主要积极因素:1)强劲的承销和财务顾问费推动投行业务收入同比增长53%。据万得数据,今年上半年中信证券在股权资本市场中的份额从2015年的9.5%升至17%。而且公司完成国内并购交易金额排名行业第一,今年上半年的相关顾问收入从2015年的8.22亿元升至9.42亿元。2)自营交易收入从较低基数水平季环比上升144%,其原因可能在于投资收益的上升。3)佣金率持稳推动经纪佣金收入季环比上升3%。我们估算公司上半年国内业务佣金率约为4.1个基点,分别半年环比/同比下降了6%/4%,好于同业水平。主要不利因素:资管收入半年环比下降2%,因为资管费收益基本上被(华夏基金)基金管理费下滑所抵消。资管费增长主要缘于定向资产管理规模扩张50%,在这一领域中拥有低利润率的通道业务。不过,近期针对通道业务的监管新规可能令投资者对其扩张前景感到担忧。

投资影响

我们认为中信证券将因稳健的业务条线而保持行业领先地位。我们认为公司已经渡过一季度谷底,而且随着营运环境的改善,下半年业绩将继续改善。

我们维持我们的预测、H/A股基于市净率/净资产回报率计算的12个月目标价格20.70港元/人民币18.0元以及买入/中性评级不变。上行风险:日均交易额/两融余额好于预期,自营交易波动性;下行风险:经纪/承销业务市场份额流失;自营交易波动性。