安徽海螺水泥股份:业绩符合预期,二季度吨毛利强劲回升,买入海螺水泥A/H

与预测不一致的方面

海螺水泥上半年业绩符合预期:净利润为人民币33.59亿元,同比下降29%,占我们全年预测的48%。净利润同比下降的主要原因是去年上半年基数因一次性投资收益而基数较高。剔除该因素后,上半年核心盈利同比增长4%,占我们全年预测的49%。上半年收入为人民币240亿元,同比下降1%,占我们全年预测的43%。收入略低于预期的主要原因是销售均价较预期低6%(同比下降11%),而销量基本符合预期(同比增长11%,而我们的全年预测为同比增长10%)。

上半年每吨毛利为人民币55元,同比下降3%,较我们59元/吨的2016年全年预测低7%。隐含的二季度每吨毛利为65元,相对于一季度环比大幅提升(季环比上升20元),受益于销售均价的上升(季环比上升11元)和成本的下降(单位成本季环比下降9元)。

投资影响

总体而言,我们预计8月底/9月份价格将出现季节性回升,这在往年的7/8/9月份也是如此,因为随着天气转凉,建筑施工将趋于正常(见图表5),今年我们预计华东地区将受益于季节性有利和G20峰会期间供应控制的双重推动。维持对海螺水泥A/H 股的买入评级,12个月目标价格仍为人民币19.8元/23.2港元(基于市净率vs. 净资产回报率),我们仍然看好公司在华东地区的业务占比以及较低的成本结构。在我们的覆盖范围内,我们预计海螺水泥能够最大程度地受益于供应控制,因为公司可以将产品从临近地区运输至浙江。主要风险为水泥价格/销量低于预期。