国元证券2016年中报点评:员工持股推动激励和管理效率提升

事件

公司发布2016年中报:上半年实现营业收入14.03亿元,同比减少61%;归属于母公司股东净利润5.1亿元,同比减少73%;归属于母公司股东净资产196亿元,同比下滑1.7%,BVPS为9.98元。

投资要点

受市场下滑影响,公司经纪、自营及信用业务收入萎缩,拖累公司上半年收入:受上半年市场交投活跃度下降影响,公司经纪业务收入6.6亿,同比下滑61%;受市场下滑影响,公司自营业务实现收入1.2亿,同比下滑82%;公司信用业务规模上半年出现较大幅度下滑,截止上半年末,信用业务规模149亿,同比减少48%,信用业务实现收入4亿元,同比下滑61%。受此拖累,公司上半年归母净利润5.1亿元,同比减少73%,低于行业平均水平。

员工持股稳步推进,利好公司激励和管理效率的大幅提升:公司拟将回购股份用于员工持股和股权激励(占总股本1.5%),员工持股价格14.57,元,此次员工持股全员参与,核心骨干锁定期三年,普通员工锁定期一年。此次员工持股的顺利实施意义重大:公司将构成第一家A股员工持股券商标的,同时员工持股使得员工利益与公司发展深度绑定,利好公司激励和管理效率的大幅提升。

定增重启,利好公司长期发展:7月初公司定增再次启动,此次定增融资规模43亿,定增价格14.57元(与员工持股价格一致),若此次定增顺利完成,公司净资产规模达到240亿,公司净资本实力大幅提升,利于公司长期发展。此次定增公司大股东大比例参与,显示大股东层面对公司长期发展的信心。

投资建议

公司43亿定增重启,资本实力有望大幅提升,利好公司长期发展,推动公司外延扩张步伐;员工持股稳步推进,进一步提升公司的激励机制和管理效率,推动公司核心竞争力提升;国元集团层面国企改革加速推进,或将惠及集团旗下唯一上市主体国元证券。预计公司16、17年归母净利润分别为10.5、13.1亿元,给予目标价22元/股,对应2.2倍16PB,维持公司“增持”评级。

风险提示:二级市场行情波动对券商业绩和估值带来双重压力。