恒逸石化:春江水暖,PTA龙头业绩不凡

报告摘要:

事件描述:公司发布2016年半年报,报告期内,公司实现的营业总收入136.94亿元,较上年同期减少7.27%,公司实现归属于上市公司股东的净利润3.52亿元,较去年同期大幅增长219.01%。截止2016年6月30日,归属于上市公司股东的每股净资产4.98元;加权平均净资产收益率5.48%。每股净收益为0.27元。

PTA 龙头受益于供需缓解:我们在6月份的报告中提出,PTA 已经发出趋于供需平衡的信号,无论是新增产能的减少,还是老久产能的退出,产能供给端的变化清晰可见。而在下游聚酯需要稳步增长的同时,行业寡头优势显著。具体到公司,恒逸石化PTA 产能占比全国有效产能38%,对上下游议价能力大大加强,公司浙江逸盛PTA 非PX 生产成本进一步下降,大大低于行业平均水平。报告期内,子公司浙江逸盛,海南逸盛,逸盛大化分别实现盈利1.4亿,0.2亿,0.5亿,在上半年PTA 相对不景气时期,公司作为PTA 龙头,交出了非常优异的成绩。公司掌控全世界最具竞争力的PTA 产业链,随着,国家供给侧改革的持续推进,在产业中拥有领先优势的企业将会进一步凸显其发展潜力。展望下半年,PTA 格局有望继续趋向供需平衡,加之棉-涤纶价差不断扩大,公司将最大程度享受行业景气之红利。

一体化,信息化,多元化:目前,公司已建成国内最大、综合实力最强的PTA-聚酯纤维产业链一体化的生产企业;同时公司正加快投资建设文莱PMB 石油化工项目,并积极拓展CPL-锦纶产业链。未来公司将形成原油-PX-PTA-涤纶和原油-苯-CPL-锦纶的全产业链竞争格局,实现真正意义石化行业的一体化经营。当前阶段,中国石化产业的发展正从过去的不均衡发展转变为均衡发展,因此拥有全产业链竞争优势的企业率先将从产业格局均衡发展中受益。同时公司在积极布局互联网大数据并应用到企业转型升级上来,推进由制造到“智造”发展。

公司公司拥有石油化工产业及金融业务,“石化+金融”双驱动发展模式初具雏形。截止本报告期末,金融业务主要为浙商银行股权投资,公司累计持有浙商银行4.17%的股份,公司所持的金融股权形成相对稳定的收益,从而对公司所处行业效益有着重要的支撑作用。随着浙商银行成功登陆H 股市场,将对恒逸坚持产业链一体战略和产融互动战略提供有力支撑。

聚酯长丝稳步发展:报告期内公司聚酯长丝毛利小幅下降POY,FDY,DTY 分别下降0.96%,0.61%,0.88%。聚酯切片毛利润下降2.12%随着棉花价格不断走高,替代品聚酯长丝将有望凭借其经济性进一步受益,随着公司一体化进程加快以及下半年行情好转,聚酯长丝有望稳步发展。

盈利预测:公司判断PTA 行业景气回升,对今年前三季度业绩作出预计:为5-6亿元。我们预计公司全年盈利7-8亿元,2016-2018年EPS 分别为0.53,0.74,0.92,对应PE 为22X,16X,12X。

风险提示:上游原油价格大幅波动,PTA 景气不及预期。