中青旅:中报超出预期,受益乌镇和古北双发力

上半年净利润同比增92%,景区业务贡献明显、超出预期

上半年公司主营收入49.76亿元,同比增4.26%;净利润3.18亿元,同比增92.17%(部分受益于乌镇6月获大额政府补助1.91亿),扣非后净利润同比增52.75%;EPS0.44元,超出预期。扣非净利润的高速增长,主要受益于乌镇扣非后净利同比增26%、古北(股权41%)净利润1.44亿,比去年同期扭亏,其中包含房地产项目“长城源著”结算0.89亿。

其中二季度实现收入26.01亿元,同比增2.40%;归属母公司股东净利润2.39亿元,同比增144.71%,扣非后净利润1.44亿/+83.98%。

毛利率提升明显受益于景区业务占比提升,三费控制得当

上半年毛利率增2.4个点至24.4%,受益于毛利率较高(83%)的景区业务占比从11.3%提升至14.15%;销售费用率增0.85点至10.61%,为资产折旧摊销以及销售推广费用增加所致;管理费用率增0.49点至4.90%;

财务费用率增0.2点至0.60%,因本期增加3.9亿的短期借款和1.4亿的长期借款;经营现金流净额+2.8亿/增798%,为乌镇收到大额政府补助1.91亿所致;投资收益0.61亿/增2495%,主要由于古北水镇(41%股权)业绩大幅增长。

其中,二季度毛利率升2.20点至25.57%,销售费用率升0.7点至10.72%,管理费用率升0.5点至5.54%,财务费用率升0.25点至0.65%; 上述变化原因同上。

景区客流喜人,会展和酒店挂牌新三板,基本面向好,“买入”评级

景区业务(占比14%):乌镇客流477.85万人次/+23.38%,收入7.04亿/+30.56%;净利3.81亿/+ 76.79%,扣非后(剔除政府补助)净利增26%; 乌村项目开始试运营。古北客流93.51万人次/+89.53%,加地产项目“长城源著”结算,收入3.04亿/+93.60%;净利1.44亿vs 去年同期亏损。

旅行社业务(占比38%)承压,收入18.91亿/-7.38%,但挺进教育、体育+旅游新兴市场,预计遨游网2H 投入减少,对公司业绩拖累将减缓。

整合营销(占比21%)收入10.68亿/+21.20%,7月中青博联挂牌新三板。IT 服务(占比22%)收入10.92亿/+8.98%。酒店业务1月挂牌新三板。

乌镇和古北水镇有望延续高增长,加上今年上海迪士尼开业促进乌镇客流提振,预测16/17/18年EPS 分别为0.66/0.77/0.92,目前16PE 为32倍,给予“买入”评级。风险提示:景区客流不达预期。

景区业务保持强势,重要性提升

乌镇景区游客增速反弹,上半年累计接待游客477.85万人次,同比增长23.38%(vs 14年21.7%和15年14.8%)。其中东栅累计接待游客227.65万人次,同比增长16.75%,西栅累计接待游客250.2万人次,同比增长30.11%。西栅的休闲定位让其客流自15年三季度起就保持着超过东栅。乌镇景区整体上半年实现收入7.04亿元,同比增长30.56%;净利润3.81亿元,同比增长76.79%(扣除1.91亿元政府补助之后,净利润同比增长26%)。同时,乌镇乌村项目开始试运营,围绕江南农村村落特点,打造“休闲度假村落”为主题的度假生态区。

古北水镇接待游客93.51万人次,同比增89.53%,加上地产项目“长城源著”结算,共实现收入3.04亿元,同比增93.6%,实现净利润1.44亿元, vs 1H15亏损450.02万元。随着景区内设施完善、游览项目丰富,加上宣传工作展开,知名度有望迅速提升,盈利能力继续增强。

传统旅行社业务平淡,会展业务升级转型。

旅行社业务(占比38%):传统旅行社竞争加剧,旅行社业务承压,收入18.91亿/-7.38%;毛利率升0.15点至7.37%。遨游网受制于行业激烈竞争, 收入下滑7.38%,下半年预计线上线下协同的进一步加强,有望减亏。

整合营销(占比21%):中标多个企业大型海外奖励活动的整合营销服务项目,收入10.68亿/+21.20%;净利润0.3亿/+32.53%;毛利率升1.2个点至13.16%。7月中青博联挂牌新三板,在大健康、金融保险、IT 等行业的会议管理业务上积累深厚,近年来向上游衍生到公关传播、体育营销和博览展览等板块,提供“一站式”整合营销服务。

IT 技术服务(占比22%):收入10.92亿/+8.98%;毛利率增0.13点为16.31%。酒店业务:收入1.75亿/+2.08%;毛利率降2.47点至83.60%。