上汽集团:业绩符合预期,自主业务增速亮眼

事项:

公司披露半年报,营业总收入同比增8.5%达3513亿元,归母净利润同比增6.3%达151亿元,基本每股收益1.37元,扣非净利润同比增1.8%达140亿,折合每股收益1.27元。

平安观点:

销量稳中有升,自主业务增速亮眼:2016年上半年上汽集团实现整车销售300万辆,同比+4.9%,其中乘用车256万辆,同比+9.8%,商用车44万辆,同比-16.8%。商用车销量下滑主要是由于国内微客市场不景气导致,公司已经积极推进产品结构改革,加大乘用车投放力度。上汽通用上半年销量同比增4.1%达83.4万辆,上汽大众销量同比增2.9%达97万辆,上汽乘用车销量同比增60.8%达11万辆,上汽通用五菱同比增2.7%达98.6万辆,上汽大通、上汽依维柯红岩销量也同比大增。上半年上汽集团国内市场占有率22.8%,比2015年下降0.4个百分点。

年度计划执行情况良好:公司2015年报披露力争2016年全年实现整车销售617万辆(+4.6%),营业总收入7007亿元(+4.5%),营业总成本6179亿元(-5.8%),上半年销量/收入完成目标48.6%/50.1%。

销售费用提升致三费率升高。公司销售费用同比大增76.8%至203.8亿,主要是由于公司子公司改变了经销商返利的会计核算方法和增加了促销奖励;财务费用同比减少94%至0.1亿,主要是公司加强了存量资金管理,银行存款利息收入同比增加所致。公司三费率9.9%,比去年同期增加了2.2个百分点。

上半年投资收益同比略有下滑,第二季度略有好转:上半年投资收益同比减4.4%,来自联合营企业的投资收益同比降2.7%,第一季度投资收益同比环比均下滑,来自联合营企业的投资收益同比下滑9.8%环比下滑10.8%。第二季度投资收益同比环比略有提升,投资净收益同比增6.2%。上半年上汽大众收入同比减13%,上汽通用收入同比增6.9%,上海大众轿车占比较高,在SUV增速较高而轿车增速较低的大市场中盈利能力有所下滑。上汽通用SUV占比较高,利润增速超过收入增速,净利润率也有所提高。

上半年自主业务亏损额与去年持平。母公司报表净利润剔除投资收益后为-18.7亿元。这大致相当于上汽自主业务亏损额,上半年母公司收入同比增60%至109亿元,业绩触底回升,毛利率提升5个百分点达14.1%。主要是由于新能源汽车销量同比提升,预计下半年互联网车辆荣威RX5销量爬升会进一步增厚母公司业绩。

盈利预测与投资建议:根据公司披露的最新情况,我们调整业绩预测为2016-2018年每股收益为2.86元、3.01元、3.17元(原有业绩预测为2016-2018年EPS为2.85、3.01、3.17元),维持“推荐”评级。

风险提示:1)乘用车市场不景气2)新车销量不及预期。