拓普集团公司动态点评:主业盈利能力提升,汽车电子及轻量化业务增速加快

投资建议

主业增长平稳,盈利能力不断提升。汽车电子及轻量化新业务增度加快,智能刹车系统产品前景广阔。我们略调升2016-2018年盈利预测,EPS分别为0.82、1.00和1.25元,对应PE为36X、29X和23X,维持“推荐”评级。

事件:公司发布半年报,2016年上半年实现营业收入16.67亿,同比增长15.8%。归母净利润实现2.69亿,同比增长26.3%。点评如下:主业盈利能力提升:上半年综合毛利率提升2.38个百分点,实现综合毛利率31.02%。两大产品减震器和隔音产品均有不同程度提升。1)减震器:上半年减震器贡献营业收入8.47亿,同比增长14.4%(去年同期增速1.9%),毛利率为34.89%,提升2.5个点。我们判断,减震器盈利能力提升受益于汽车销售形势好转,减震高端产品比例提升。2)隔音产品:上半年实现营业收入6.31亿,同比增长11.9%(去年同期增速4.7%),毛利率为24.47%,提升约2个点。《乘用车内空气质量评价指南》将于2017年强制执行,而决定车内空气质量的关键在于内饰原材料的品质。公司是国内唯一一家掌握汽车软内饰环保原材料生产技术、并拥有全产业链具备成本控制优势的供应商。我们判断,公司在隔音件市场份额和盈利能力仍有很大提升空间。

汽车电子及轻量化新业务增长加快:1)智能刹车系统:上半年实现收入约5000万,同比增长127.79%。该业务目前产品是电子真空泵,主要应用于小排量涡轮增压车型和新能源汽车上。由公司自主研发,实现进口替代。除了供应国内主流车企(上汽通用等),也获得了海外车企的订单,未来仍将保持高速增长。2)煅铝控制臂:上半年实现营业收入1.13亿,同比增长30.8%。该产品主要替代原来铸铁控制臂,实现更好的轻量化效果,目前主要运用在高端车型上,如奥迪和沃尔沃等车型。近日,公司该业务也成为了特斯拉的供应商。我们判断,轻量化大趋势下,煅铝控制臂除了在高端车型上普及,在中高端的渗透率也将提升。

智能驾驶优质标的:公司具备较强的研发实力强,具有鼓励创新研发的企业文化,从传统NVH供应商,转型汽车电子业务,电子真空泵业务快速发展正是其研发实力体现。第二代汽车电子产品聚焦智能驾驶执行端--智能刹车系统,我们看好公司在智能刹车系统发展前景。

风险提示:智能刹车系统开发低于预期,汽车销量低于预期。