迪瑞医疗:瑞源整合显效,内生外延促成长

近日,迪瑞医疗公布2016年半年报,公司上半年营业收入3.35亿元,同比增长48.08%;归属上市公司股东净利润实现0.62亿元,同比增长30.03%。

毛利率大幅提升至62.08%,同比增长7%。报告期内,公司业绩增长主要因为公司自有业务平稳增长以及宁波瑞源并表所致。

投资要点:

试剂增速靓眼,瑞源整合初显成效。从产品情况来看:①仪器销售收入1.35亿,同比增速平缓(2.26%),毛利率下降2.37%至34.97%,公司实行“仪器+试剂”的捆绑销售模式,通过仪器让利来带动试剂销售因而造成毛利率的下降:②试纸销售收入0.36亿,同比增长10.94%,毛利率(78.27%)较为稳定:③试剂销售收入1.64亿,同比增速显著为164.94%,毛利率(80.88%)比去年同期上升0.03%,主要因为宁波瑞源并表所致,公司原有试剂产品同比增长22.3%。上半年,宁波瑞源销售收入达8834万,占公司试剂收入的53.6%。

内生研发能力强,期待化学发光增厚业绩。公司以尿检产品起家,凭借优异的研发能力,陆续推出生化分析以及血细胞分析仪器及配套试剂,化学发光仪器于去年9月取得注册证,此外51项化学发光试剂预计将从今年年底陆续获批。受益于化学发光行业增速高、进口替代空间大以及公司产品技术领先,产品上市后有望迅速放量,增厚业绩。

外延并购,拓展IVD新领域。上半年,公司参股兰丁高科(10%)以及致善生物(10.16%)两家公司。前者目前主要产品为细胞DNA自动检测分析仪,可以发现细胞标本中的早期癌变细胞,属世界领先的肿瘤早期诊断设备。后者致力于成为专业的分子诊断领域全产品线供应商,产品线分为分子诊断试剂、分子诊断自动化仪器和PCR仪器三大类。公司参股的两家公司均属于IVD行业的新领域,对公司现有IVD传统业务进行补充。

给予强烈推荐评级。预计公司2016-2018年收入分别为7.59亿,8.61亿,9.82亿;对应净利润为1.42亿,1.69亿,2.03亿,同比增长分别为32%,19%,20%:EPS为0.93,1.10,1.32。考虑公司的仪器研发能力以及与宁波瑞源试剂研发能力的优势互补,在扩增产品线的基础上,通过“仪器+试剂”的模式逐步实现产品放量。给予公司16年62倍PE,对应目标价57.66元。

风险提示:化学发光试剂获批速度低于预期;业务整合低于预期