神剑股份中报点评:粉末涂料毛利提升,嘉业航空顺利融入

观点:

嘉业航空融合顺利,承诺业绩有保障。公司的全资子公司嘉业航空经过近一年的时间,已经融入公司,各项工作开展顺利,借助公司上市平台,报告期内实现营收6627万元,毛利率45.79%,公司同时借助嘉业航空,进入了航空、航天及轨道交通高端装备制造业领域。嘉业航空具有军方三级保密资质,部分客户为军方客户,客户的采购方式决定了嘉业下半年的业绩将优于上半年,嘉业航空全年承诺净利4100万,顺利完成且超额完成可能性非常大。

主业聚酯树脂毛利持续提升。公司产品的主要原料为季戊四醇(NPG)和精对二甲苯(PTA)价格处于下降通道中,二者的成本占比为0.35:0.35,其中NPG公司未来会自产,PTA价格也持续走低,毛利率仍然有进一步提升的可能。同时随着环保的日趋严格,公司受益于环保红利,未来将进一步提升公司的市占率,议价能力将进一步增强。

双轮驱动,相辅相成。目前公司聚酯产能13.5万吨,预计17年产能达到20万吨,市占率将进一步提升,龙头地位得到巩固,同时收购的嘉业航空融入顺利,未来拥有协同发展的可能,利用双主业不同领域的技术和客户关系,利用充裕的现金流推动嘉业航空的发展,而嘉业航空促进粉末涂料在高端机械方面的应用,二者相辅相成,有望双双快速发展。

结论:

神剑股份是国内最大的粉末涂料用聚酯树脂行业的龙头企业,现有粉末涂料业务有望取得新的突破,提升产品毛利率,同时收购的嘉业航空技术领先,利润稳定,随着公司稳定的现金流注入,有望加快发展速度,我们预计公司2016年-2018年的营业收入分别为14.74亿元、18.72亿元和21.05亿元,归属于上市公司股东净利润分别为1.9亿元、2.52亿元和3.01亿元,每股收益分别为0.22元、0.29元和0.35元,对应PE分别为35X、26X、22X。我们看好公司未来发展,维持“强烈推荐”评级。