华策影视:收入增长迅猛,SIP剧拉动业绩

投资要点

事件:公司上半年实现营收15.5亿元,同比增长67.2%;实现归母净利润2.7亿元,同比增长24.3%;实现归母扣非净利润2.5亿元,同比增长21.8%。

点评:收入激增、利润率降低,整体看业绩基本符合预期。1)收入大幅增长是由于销售规模扩大,其中增量主要来源于电视剧、综艺,营收分别增加2.21亿元、3.37亿元。收入占比前五的作品是《谁是大歌神》、《锦绣未央》、《解密》、《柠檬初上》、《锦衣夜行》,合计占收入50%。2)营业成本、销售费用增幅均在85%以上,导致毛利率、净利率下滑至33.5%、18.4%。分业务看,公司最核心的电视剧、电影销售、综艺业务毛利率变化+5%、-53%、-91%,后两者毛利率均不超过10%,主要是票房不理想、综艺制作成本高导致,下半年有望好转。3)公司今年推出“SIP+X”战略,上半年投资现金流出近7亿,但我们认为“X”还在投资布局阶段,短期对业绩贡献较为有限;“SIP”依然是公司最大亮点和业绩中流砥柱,上半年全网剧收入占总体收入的比例超过65%。

全网剧爆款不断,下半年有大剧确认收入。上半年,《亲爱的翻译官》、《解密》等剧收视率都超过2%,同时段排名第一;公司首部付费点播剧《我的奇妙男友》腾讯独播量突破25亿,位列网剧历史点击量第三。下半年,《医馆笑传2》、《微微一笑很倾城》、《闺蜜嫁到》、《怒火英雄》等剧将陆续播出;预计确认收入的剧包括《传奇大亨》、《恋人的谎言》、《射雕英雄传》、《玄门大师》、《孤芳不自赏》、《三生三世十里桃花》、《极品家丁》等,其中《孤芳不自赏》、《三生三世》均是顶级IP售价有望达到单集千万;此外上半年来自互联网比例接近50%,新媒体渠道的迅速崛起打开内容盈利空间,全年业绩值得期待。

电影、综艺持续发力,投资布局多维撒网。下半年电影预期7部作上映,目前已经上映的《微微一笑很倾城》2.4亿票房、《使徒行者》5.1亿票房;综艺预期播出2档节目《重返十八岁》、《超人回来了》,收入利润有望上新台阶。

投资合作方面,公司泛娱乐布局还在紧锣密鼓的搭建之中,将持续提供新亮点。

盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS分别为0.37元、0.46元、0.56元(EPS较上次变化原因是5月公司完成公积金每10股转增6股),我们长期看好“SIP+X”战略,维持“买入”评级。

风险提示:影视剧适销性风险、政策监管风险、新业务拓展成效或不及预期。