安信信托:信托主业提质增效,看好长期投资价值

业绩符合预期,信托主业稳规模提效益。

安信信托16年上半年净利润同比增67%,基本符合预期,信托主业持续强劲的增长是带动公司业绩增速维持高位的主要原因。我们看到公司上半年手续费收入同比增63%,其中2季度单季手续费收入环比1季度增长87%,在信托规模与年初基本持平的情况下(2319亿vs2359亿),业务结构的优化是公司手续费收入维持高增长的主要因素,我们估计公司信托主动业务占比已经提升至50%以上(vs15年末45%),这也将带动信托报酬率继续提升。公司盈利水平明显好于同业,预计全年业绩高增长将得以持续。

固有业务增加权益类资产配置,下半年有望贡献额外弹性。

公司上半年的自有资金配置结构有所调整,降低了固定收益类资产的比例,同业存放和贷款投放环比1季度末分别减少57%和10%,而大幅增加了权益类资产的配置(交易类金融资产同比增长50%),上半年受到股市波动影响,公司权益资产配置略有浮亏(公允价值变动损失15亿),但基本与其他投资收益对冲,因此对公司业绩影响不大。我们认为公司在上半年股市低位增加权益类资产配置,整体风险可控,下半年在股市小幅回暖的情况下有望为公司的业绩贡献额外弹性。

投资建议:静待定增落地,看好公司长期投资价值。

公司信托主业增长稳健,新一期定增有望下半年落地,随着资本金补充到位,我们认为公司增长空间有望被进一步打开,业绩有持续超预期可能,同时公司向股权投资、家族信托、养老信托、财富管理等方向的转型仍有看点,金控平台的推进按部就班。考虑到理财新规出台对信托通道价值的提升以及下半年资本市场有望额外贡献的业绩弹性,我们小幅上调公司16/17年净利润增速预测至57%/31%(原增速45%/31%),公司目前股价对应16年PE13x,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:信托主业增长低于预期