东山精密:超市场预期,业绩拐点到来

公告:1、2016年度上半年公司实现营业收入24.26亿元,比上年同期增长32.43 %。实现净利润 15,123万元,比上年同期上升182.58 %。

2、2016年1-9月归属于上市公司股东的净利润变动幅度在180%-220%,对应净利润为1.58亿-1.80亿元。新收购的MFLX 将于2016年8月1日纳入合并范围,预计将在一定程度上提升公司业绩;此外,公司为收购MFLX 公司100%股权发生的融资费用和中介费用约为1.3亿元。

点评:我们首家深度覆盖推荐东山精密,公司上半年业绩验证符合预期!前三季度业绩指引来看,归属上市股东净利润1.58-1.80亿元,同比增长180%-220%,对应三季度单季635-2886万元(收购MFLX 融资和中介费用约1.3亿元),较上年同期276万大幅增长!公司今年4G和电视业务开展顺利,连续拿下多个项目订单,全年业绩体量有保证。收购MFLX 完成切入FPC 领域,有望带来新的业务空间及协同效应,坚定推荐!。

公司各项业务多点开花,上半年业绩超市场预期。分产品来看,公司今年精密钣金件、精密压铸件、LED 器件及模组、触控面板及LCM模组等均进展顺利,增长主要集中在LED 器件模组产品和触控面板及LCM 模组产品,同比分别增长74.98%/83.73%。同时各类产品毛利率均同比上升。我们在此重申公司传统钣金加工业务稳定,新能源汽车对于传统汽车制造产业链的颠覆可能带来公司成长机会,公司在特斯拉供应链向大陆转移上具有先发优势,精密钣金件和压铸件有望成为未来盈利增长点。

公司今年4G 网络建设的通信业务增长快,华为订单预计今明年将持续贡献利润,滤波器今年仅刚刚开始。公司今年4G 业务投资逐步回升,连续中标多个项目。据公司公告中标华为天线订单,数量足够影响全年利润,滤波器业务逐渐恢复。在华为滤波器业务尚未完全恢复的情况下,一季度已经恢复盈利,天线业务全年将至少贡献五分之一利润。从行业空间看,华为天线业务预计超过20亿需求,由于此前投入,公司今年在产能不需要扩产的情况下产量已经实现翻番。去年因为某些原因移动电信4G 项目有所搁置,恢复后预计月增长10%-20%,根据各公司规划,今年中国移动计划4G 基站总数要突破140万个(15年110万个)。联通方面16年的基站建设要求更是惊人,将投资240亿元在今明两年建设46.9万个4G 基站。据业界估计,这次中国联通的集采规模达240亿元。

MFLX 未被市场充分挖局,A 客户产业链的份额提升是最靠谱的投资逻辑,同时汽车及 VR 等产品的价值增长速度预计超市场预期。收购MFLX 完成后,公司将充分发挥与MFLX 公司的协同效应,在市场 渠道、产品技术等多方面形成互补。从行业角度看,未来消费电子产品中 FPC 使用需求会持续增加,以手机为例,原有每台手机6块左右FPC,现在增加到超过13块,SMT 芯片后出货价值更高。子行业的机会还是会出现在新产品、新应用、新技术等方面,如虚拟现实VR、AR 等的应用,需要HDI、FPC 以及软硬结合板,Oculus 中大量使用FPC 连接,同时传感器在手机中的使用也决定未来手机的主板将进一步减小,FPC 的使用将更为普遍,Prismark 预计2019年全球FPC 产值将达到138.32亿美元。以我们对于消费电子的理解看,公司在 A 客户中的份额预计将至少有翻番空间,大陆供应商的份额提升逻辑持续有效,同时在汽车及 VR 中布局超预期,已经是知名VR 产品的核心供应商。

投资建议:公司上半年业绩超市场预期,宣告业绩拐点到来!公司积极开拓互联网电视业务,预计今年电视代工业务迎来跨越式增长。天线、钣金等主业多点开花,将维持业绩体量,17年滤波器等业务将带来新的成长空间。同时通过收购MFLX,进入FPC 领域将带来新的业务空间,MFLX 纳入并表有望进一步提升公司业绩。公司未来在大客户中的份额预计大幅度提升,同时有望进入新能源汽车产业链,成长性突出,维持推荐,给予买入-A 评级,6个月目标价27元。

风险提示:行业下游需求不达预期