海澜之家:海澜之家品牌实现两位数增长,库存情况有所改善

事件:2016上半年公司实现营收87.63亿元,同比增长10.46%;归属于上市公司股东的净利润17.73亿元,同比增加6.42%;基本每股收益0.39元。

主品牌“海澜之家”实现两位数增长,电商收入实现翻倍。上半年“海澜之家”品牌实现营收74.43亿元,同比增加12.24%,主要是由于品牌净增372家门店(占2015年底门店总数的10.58%)收入规模持续扩大。“爱居兔”品牌实现营收1.95亿元,同比增加42.98%,也是门店扩张带来的收入增长,上半年净增162家门店,占2015年底门店总数的52.94%。“百衣百顺”卖场实现营收1.76亿元,同比减少10.69%,卖场是公司对供应商的二次采购,从去年开始调整经营策略,缩减门店面积,导致收入减少。“圣凯诺”职业装品牌实现营收7.39亿元,同比减少9.49%,主要是由于劳动力成本上升、经营压力加大、服装零售行业竞争加剧所致。电商上半年实现4.17亿元,同比增加99.11%,主要是通过线上优化视觉体验、创新策划店铺活动等提升品牌线上影响力和消费者的购物体验。

库存情况有所改善,毛利率小幅下滑。截止上半年,公司存货85.60亿元,较年初减少10.20亿元,库存逐步消化。公司整体毛利率为41.60%,同比减少0.45个百分点,主要是由于上半年营业成本增加10.77%。其中,羽绒服的毛利率下滑最多,减少4.81个百分点至44.31%,主要是由于15年的暖冬气候。公司45%的收入来自华东地区,上半年同比增长7.91%,华北、西南和中南地区增长较快,增速分别为10.42%、12.58%和16.31%,未来渗透率有望进一步提升。

盈利预测。公司制定的16年计划:净增700家门店,实现10%-15%收入增长。上半年已净增门店652家,实现收入增长10.46%,符合计划。截止上半年,公司拥有现金50亿元,为未来外延并购奠定基础。我们预计公司16-18年分别实现营业收入184.07亿元、215.67亿元和254.57亿元;净利润33.72亿元、40.08亿元和47.15亿元;EPS分别为0.75元、0.89元和1.05元,对应PE15.56X、13.09X和11.13X,维持“增持”评级。

风险提示。男装行业竞争加剧、新开门店经营不良等。