复星医药:综合医疗集团,布局完善,盈利质量提升

业绩简评

复星医药2016年半年报,收入69.37亿,同比增长17.15%;归母净利润15.00亿,同比增长15.1%;扣非净利润11.19亿,同比增长26.80%;经营活动现金流9.36亿,同比增长38.17%。

半年报点评:业绩超出市场预期,收入高速增长,盈利质量提高。

1. 制药业务:收入超行业高速增长,毛利率提高显著。

a. 公司16H1制药收入人民币484,871.64万元,较2015年同期增长17.67%;剔除出售邯郸制药的影响后,营业收入较2015年同口径增长20.04%。其中,心血管系统、抗感染、中枢神经系统等疾病治疗领域主要核心产品销售分别增长48.0%、31.1%、26.4%。整体制药业务受益于新产品销售和成本下降,毛利率提高4.45个百分点。

b. 新产品和次新品中,心血管系统疾病治疗领域的优帝尔(前列地尔干乳)、代谢系统治疗领域的优立通(非布司他片)继续保持快速增长,同比增幅均超过100%;2015年度19个销售收入过亿的制剂单品和系列报告期内销售额较2015年同期增长26.45%。

2. 医疗服务:稳步推进,盈利大幅提升,尝试新模式。

a. 公司16H1医疗服务实现收入75,311.75万元,较2015年同期增长11.67%;实现分部利润人民币11,194.56万元,较2015年同期增长66.64%。禅城医院、济民医院、广济医院、钟吾医院及温州老年病医院等核定床位合计3,018张.

b. 新模式积极推进:参与的“青岛山大齐鲁医院二期工程项目”启动、温州老年病医院开业;参与原属于徐矿集团的相关医疗机构的医疗产业重组;通过湖南景仁开始运营血液透析连锁业务

3. 诊断与器械:达芬奇手术机器人及牙科数字化产品带来利润高速增长。

a. 公司16H1实现收入132112万元,同比增长18.53%,利润人民币18,909.16万元,较2015年同期增长23.62%。积极推进Alma Lasers的业务发展、同时启动Sisram集团及亚能生物的香港上市准备;并加强对CML代理业务的拓展,“达芬奇手术机器人”手术量在2016年上半年增长49%至8000台。此外,牙科数字化产品线成为本集团器械业务的新增长点,2016年上半年较2015年同期实现175%的增长。

4. 研发方面:单抗研发处于龙头地位,抗CD20单抗进入临床III期,有望18年上市

a. 报告期内,湖北新生源的乙酰半胱氨酸及盐酸组氨酸原料药、重庆药友的盐酸法舒地尔原料药、苏州二叶的注射用胸腺五肽获得生产批件。

b. 在研新药、仿制药及生物类似药及疫苗等项目172项。报告期内,1.1类创新药PA-824及片已向国家食药监总局提交临床申请;重组人鼠嵌合抗CD20单克隆抗体注射液已进入临床III期、注射用重组抗HER2人源化单克隆抗体获准进入临床、HLX07 Injection拟于台湾开展临床I期试验。

盈利预测

我们预计公司2016-2018年净利润30.1/35.8/41.7亿,对应EPS 分别为1.30/1.55/1.80元。(暂时没有考虑Gland并购对盈利及财务的影响。)

投资建议

公司目前股价对应16年PE 分别为16倍。考虑到公司在制药、医疗服务、单抗、国际化的全方位优质布局,具有长期投资价值。具备超预期发展的可能。给予“买入”评级。