老百姓半年报点评:“并购+自建”驱动业绩增长,把握政策趋势打造新型药店

事件:

公司发布2016年半年报,上半年公司实现营业收入27.69亿,同比增长32.63%,归属于上市公司股东净利润1.4亿,同比增长20.33%,基本每股收益0.54元。

投资要点:

加大“并购+自建”门店节奏驱动业绩高增长。上半年公司实现营业收入27.69亿元,同比增长32.63%,实现归母净利润1.45亿元,同比增长20.33%。目前公司拥有门店1823家,公司于去年上市后,加大并购和自建门店节奏,2012至2014年分别新增门店48、238和216家,15年新开门店共计543家(收购286家+自建257家),16年上半年新增门店共384家(并购256家+自建门店128家),公司零售业务收入占总收入比例约94%,新开和收购门店驱动公司业绩快速增长。综合毛利率下降1.68个百分点,主要为新增门店经营尚未步入正轨且新开店促销等拉低整个零售业务的毛利率。

把握处方外流和分级诊疗政策趋势,积极布局新业务,打造新型药店。随着分级诊疗的推进,患者不断分流至基层,药店具有辐射半径小于基层医疗机构,药品较之更为丰富,以及能够发挥执业药师对患者用药指导和干预方面作用等方面优势,药店是对基层医疗机构很好的补充,尤其是在慢病管理方面。公司积极介入分级诊疗体系中,推进“高血压·糖尿病健康生活馆”建设,建立慢病重症患者档案及用药援助信息化管理、疾病健康教育和用药回访服务,帮助顾客管理慢性疾病,提高治疗质量;组建“老百姓大药房药事中心”,组织资深执业药师团队,针对慢病疑难问题、特病药学服务管理对顾客和门店药师进行指导。同时,公司提升处方药的品类占比,加速对新特药、慢病重症用药、医院临床药品渠道的开发,以及新特药(DTP专业药房)门店的建设,积极布局承接处方外流。

打造中药全产业链,提供增值服务,提高药店竞争力。公司在中药产品上,实现从普通花草茶、健康药膳,药食同源食材到参茸贵细,提供多样化产品全方位满足消费者需求,并向中药上游产业链延伸,于2011年11月向上游整合收购了药圣堂(生产、销售中药饮片等)。目前公司大宗药材的采购实现了产地招标收购(部分道地药材实现基地种植),保证饮片道地药材的来源和质量,2015年公司立项投资建设养生中药饮片生产示范基地,从中药的研发、标准的制定到GMP标准化生产进行全方位管理,为公司提供质量更可靠的中药产品。中药服务上,加强中药饮片的专业服务水平的提升,强化中药员工的培训,实现中药饮片的调剂标准化操作,并实现中药饮片生产示范基地现中药咨询、中医坐堂、中医馆三级医疗服务体系在零售药店的全覆盖。公司通过打通中药全产业链,保障中药材饮片道地药材供应,提供中药咨询、中医坐堂、中医馆三级医疗服务体系的增值服务,提高药店竞争力。

盈利预测和投资评级:公司上市后加大“并购+自建”门店力度,驱动业绩高增长,同时,积极把握政策方向,提升处方药的品类占比,加速对新特药、慢病重症用药、医院临床药品渠道的开发等,积极布局承接处方外流,公司积极介入分级诊疗体系中发展新业务,推进“高血压·糖尿病健康生活馆”建设等,打造新型药店,提高药店竞争力。中长期看,公司有望优先受益于处方外流和分级诊疗政策推进带来的行业红利。预计公司2016-2018年EPS分别为1.09元、1.38元和1.81元。首次覆盖,给予公司“买入”评级。

风险提示:门店拓展不及预期,政策推进不及预期,新业务拓展不及预期等。