时代新材:主营业务稳定增长,PI膜打开新材料想象空间

事件:公司发布2016年半年报,报告期内,公司实现营业收入59.24亿元,较上年同期增长6.59%;实现归母净利润1.82亿元,较上年同期减少11.74%。

主要观点:

营业收入稳定增长,毛利率显著提高

报告期内完成销售收入59.24亿元,较上年同期增长3.66亿元,增幅为6.59%,主要受轨道交通市场、汽车市场收入规模增加的影响;实现净利润1.82亿元,较上年同期减少11.74%,主要受欧元贷款因汇率变动产生汇兑损失的影响。上半年公司综合毛利率为17.22%,较去年同期提高2.01%,是轨道交通市场和BOGE子公司收入增加,以及BOGE产品毛利率提升所致。

轨交减震材料龙头地位稳固,BOGE业务逐步回升

2016年上半年高分子减振降噪弹性元件营业收入4,314,946,890.87,同比上升13.64%。公司作为中国中车集团下属新材料平台公司,以轨交减震材料起家,公司是全球唯一一家同时与世界六大先进机车车辆制造企业(GE、BT、ALSTOM、SIEMENS、EMD和中国中车)建立战略合作关系并实现批量供货的供应商,目前国内的轨交市场仍然保持高速发展,公司作为细分行业龙头将继续受益。另一方面公司收购BOGE切入汽车市场,BOGE的客户主要为大众、福特、奔驰、通用、宝马等国际一线厂商,在国内市场,BOGE有望借助公司的市场优势,发挥协同效应,快速提高市场份额,2016年上半年BOGE实现净利润340.19万欧元,盈利能力显著回升。

PI膜投产在即,新材料领域又一突破

上半年公司化学亚胺法PI膜完成中试,成为国内首条电子级PI膜生产线,可实现7μm至25μm不同厚度产品的生产。我国每年PI膜的总消费量在5000吨左右,全球的总消费量在13000吨左右,目前国内的PI膜市场主要被杜邦、钟渊、宇部兴产、SKC等公司垄断,其产品毛利率高达70%。

公司的PI膜将于今年年底逐步投产,成为公司新的利润增长点。

盈利预测与估值

考虑到国内轨交市场仍然保持着快速的发展,同时BOGE与公司的协同效应越发显著,公司的减震材料将继续稳定增长,而今年年底投产的PI膜将会为公司打开新的增长空间。我们预计公司2016-2018年的EPS为0.44元、0.76元、1.18元,对应的PE分别为36.60倍、21.44倍、13.75倍,给予“买入”评级。