隆基股份2016中报点评:单晶市占率一路攀升,巨头地位愈加稳固

事件:

2016年8月18日,公司发布中报。报告期内,实现营业收入64.24亿元,同增282.51%;实现归母净利润8.61亿元,同增634.17%;基本EPS为0.49元/股,同增600%。

投资要点:

产销大规模扩张驱动利润高增长,盈利水平再创新高

公司上半年业绩靓丽,实现净利润8.61亿元,符合此前发布的业绩预告。上半年共实现主营业务收入64.24亿元,完成了全年收入目标的59%。扣非后加权平均净资产收益14.09%,同增11.48个百分点;综合毛利率25.89%,同增5.02个百分点。主要原因为受益于630抢装叠加单晶替代,硅片、组件产销量剧增。

硅片、组件产销率双双过百,公司营运能力大幅提升

2016 年上半年,公司生产线满负荷生产,单晶硅片、组件产销两旺:

单晶硅片产量6.67 亿片,同增132.04%;出货7.4 亿片,产销率高达110.87%,完成全年出货目标的65%;组件产量910.28MW,同增496.90%; 出货922.85MW,产销率达到101.38%,完成全年出货目标的40%。

单晶因其更高的发电效率及逐步突显的成本优势,促使下游厂商需求一路高涨,持续推动公司营运能力提升。公司上半年预收账款同增453.25%至4.26 亿元,占到销售额的6.63%;存货周转天数同比减少141天至48天,应收账款周转天数同比减少5天至60天,营业周期同比减少146天至108天;经营活动现金流为净流入5.31亿元,同比去年上半年2.55亿元净流出大幅改善。

产能加速扩张,产业链规模全面快步拓展,海外扩张进一步落地

公司2015年底单晶硅片年产能为5GW,预计2016 年底达到7.5GW,2017 年底达到12GW。2016 年6 月7 日,公司分别与云南省丽江市人民政府、保山市人民政府和楚雄州人民政府签订投资意向协议,就投资建设丽江年产5GW单晶硅棒项目、保山年产5GW单晶硅棒项目和楚雄年产10GW单晶硅片项目达成合作意向,其中,丽江年产5GW单晶硅棒项目于7月26日签订投资协议,总投资约40亿元,建设期2年。

单晶组件产能方面,公司2015年底规模1.5GW,预计2016年底达到5GW,2017年底达到6.5GW。2016年6月4日,公司明确投资5亿元建设年产500MW高效单晶光伏组件项目,预计1年后达产可实现年营收166,553万元,净利润5,767万元。此外,公司已于7月27日取得定增批文,将以不低于12.42元的价格增发不超过2.40亿股,募集不超过29.8亿元,用于投资2GW高效单晶PERC电池项目及年产2GW高效单晶组件项目。

单晶电池产能方面,截至报告期末,公司已具备900MW高效PERC单晶电池生产能力,处于国内领先地位,相关产能将在下半年得到释放,电池制造环节自有产能比例将大幅提升,组件制造成本进一步降低。

海外生产基地方面,印度安得拉邦500MW单晶高效电池和500MW组件项目正稳步推进;2016年2月,公司与美国SunEdison公司开展业务合作,收购其在马来西亚古晋公司的资产。古晋隆基2016年上半年共实现净利约20,09万元,2016年8月18日,公司公告,古晋隆基将投资约16.37亿元建设年产300MW单晶硅棒、1GW单晶硅片、500MW单晶电池、500MW单晶组件项目,投资布局遍及全产业链,为下步海外产能增长奠定基础。

成本优势愈发凸显,单晶市占率一路攀升

公司通过为终端客户提供高性价比的单晶产品有效拉动了国内单晶市场需求的快速增长,2015年公司单晶硅片非硅成本同比降低20.78%,实现单晶组件成本与多晶组件成本持平。2016年上半年,公司单晶硅片非硅成本进一步同比降低33%。

2016以来,高效单晶产品需求显著增长,主流组件厂商的产能开始向单晶转移,国内大型电站招标中单晶产品比重不断增加。2016年领跑者基地大幅扩容至5.5GW规模;国电投发布的2016年度2.75GW电池组件招标公告,领跑者计划对产品高效化趋势的引领作用。随着下半年“领跑者”计划项目的实施和分布式电站项目的稳步推进,单晶市占率将不断提升。国内单晶市占率已从2014年的5%提高至2015年的15%左右,2016年上半年国内单晶市场份额已超25%。公司作为全球最大单晶硅生产制造商,无疑将在单晶替代多晶的行业转型中大幅受益。

绑定下游客户资源,助推未来业绩增长

公司2016年初与招商新能源、中民新能、中设机械、天宏阳光、天恩能源、林洋能源、新特能源等知名客户签署战略合作协议,未来三年意向订单超13GW;2 月与新加坡SunEdison 签署3GW 的组件销售协议,协议期限6 年,预计产生总营收120 亿元;3 月与山东中鸿、葛洲坝能源重工和中清能签署战略合作协议,3 年供应组件2.7GW,初步预计2016年合计产生营业收入32亿元左右;4月中标国电集团并网光伏项目,合计组件供应规模260MW,其中,公司已与榆林黄河正式签署单晶光伏组件销售合同,合同金额约8亿元;4月与中国电建贵州公司签署战略合作协议,初步预计2016 年产生营收16 亿元左右。上述大单的逐步落地,可在一定程度上抵消“630抢装”后需求走弱的影响,减缓公司下半年订单数量波动,助推未来业绩增长。

紧跟大势,携手经开区布局分布式电站

公司2015 年成立分布式事业部,并开始在国内主要地区进行业务布局。2016 年5 月11 日,公司与西安经济技术开发区管委会签署了战略合作协议,就未来三年投资建设150MW 分布式光伏电站项目达成战略合作意向,这将加快公司分布式业务的大规模推广,有利于借助国家经济开发区的资源优势,进一步拓展业务渠道,形成高效单晶分布式光伏电站应用示范项目并至全国推广。

管理层再添200-2000 万增持计划,持续看好公司投资价值

2015 年下半年公司董事长和总经理共增持公司股票约1940 万股,2016 年6 月14 日董事长再度发布未来12 个月内增持200-2000 万股公司股票的计划。其中,6 月14 日、6 月21 日共计增持公司股份2,196,810 股,累计买入均价为12.65 元。截至6 月21 日,钟宝申先生持有公司股份数量为34,740,774 股,占公司总股本的1.96% 。我们认为,管理层不断增持公司股票,彰显对公司未来发展充满信心。

盈利预测和投资评级:产销大规模扩张,全产业链布局深入;成本优势凸显,单晶替代逻辑逐步印证;海外生产基地稳步推进;绑定下游客户资源,布局推广分布式光伏电站,未来成长趋势确定;管理层持续增持, 定增批文落地。暂不考虑非公开发行的影响,预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.72 元、0.95 元、1.20 元,对应当前股价估值分别为21 倍、16倍、13倍,维持“买入”评级。

风险提示:单晶替代多晶趋势不及预期;单晶合作协议推进不达预期; 非公开发行不能顺利实施。