张家界:景点索道业务竞争加剧,大庸古城建设盼转型

2016上半年公司实现营业收入2.42亿元,同比下降0.03%;实现归属于上市公司股东的净利润0.35亿元,减幅29.15%;公司各景点实现购票人数万人,同比减少3.35%。其中:环保客运实现购票人数151.59万人,增幅15.16%,实现营业收入0.86亿元,增幅11.74%;十里画廊观光电车实现购票人数46.66万人,减幅1.58%,实现营业收入0.18亿,同比下降14.37%;宝峰湖实现购票人数36.10万人,实现营业收入0.32亿元,增幅8.88%;杨家界索道实现购票人数51.02万人,减幅35.43%,实现营业收入0.29亿元,减幅45.61%;张国际酒店实现营业收入885.53万元,增幅21.87%;旅行社实现营业收入0.82亿元,增幅26.33%。

张家界景区游客人次增速依旧,除客运垄断业务外公司其他业务板块渗透率下降:公司所运营的环保客运业务门票是与张家界景区门票直接捆绑销售的,2016年上半年环保客运实现购票人数151.59万人次,增幅为15.16%,意味着张家界景区的游客人次增速仍保持两位数增速。但公司的十里画廊观光电车、杨家界索道以及宝峰湖的游客人数均出现一定程度的下降,说明公司各景点景区业务的渗透率均不断下降。从毛利率角度来看,各版块业务的毛利率也都纷纷下降。

公司联合售票政策停止,杨家界索道分流影响明显:公司除了环保客运之外的其他景区类业务均出现不同程度的业绩下滑,主要是因为公司在二季度取消联合售票政策,导致景区类业务的竞争优势减弱;同时天子山索道于今年2月16日正式开通,与现有的黄石寨索道、百龙天梯、杨家界索道形成武陵源的四条空中交通线,杨家界索道受到的分流影响较大,上半年游客人数同比下降35.43%。由于周边新型景点冲击,未来公司单独收费的观光类业务(宝峰湖、十里画廊)等开展情况并不乐观。

张国际酒店及旅行社增速成公司亮点,通过加大宣传扩大影响力来实现高增速:公司上半年张国际酒店实现营业收入885.53万元,同比增长21.87%,旅行社实现营业收入0.82亿元,同比增长26.33%。在张家界景区整体游客人次较好的情况下,公司适时宣传来提升酒店及旅行社收入的接待情况,实现这两项业务营业收入的增长。同时伴随着宣传力度加大,销售费用增速明显,同比增长17.02%,其中广告宣传费以及旅行社团队的销售费用增速较快。未来公司需要适当的控制费用的提高,使得公司各业务在收入增长的同时实现净利率的提高。

公司转型升级商务休闲游,大庸古城已动土建设:打造大庸古城文化休闲综合体,延伸旅游商业价值链,全面实施全域旅游战略。公司非公开发行募集资金12亿元来建设大庸古城。张家界旅游市场供给以观光型旅游资源为主,产品类型较为单一,缺少休闲类商业化旅游资源。永定区作为张家界的中心城区,其旅游人数和旅游收入均占张家界市约50%。目前大庸古城项目在建工程账面余额为0.15亿元,完成建设项目的2.44%,项目2019建成后,将提升原有业务的薄弱环节,成为公司的业绩增长点之一,同时辐射当地居民市场和游客市场,为公司注入新的盈利增长点,同时增强公司现有资源的联动作用。

在暂不考虑大庸古城的业绩增厚情况下,目前测算2016E/2017E/2018E的业绩为1.15/1.19/1.35亿,增长幅度为0.14%/3.67%/12.76%。目前股价对应PE为34.0/32.80/29.1倍,EPS为0.36/0.37/0.42元。目标价14-16元,给予持续买入评级。