广济药业:VB2价格维持高位,国企改革预期强烈

投资要点

事件:公司2016H1实现收入3.2亿元(+71.3%)、归母净利润5688万元(+357%)。

维生素涨价与运营效率提升提振业绩。1)公司业绩增长主要源于VB2和VB6价格的上涨,自2015年7月起,VB2(80%)价格已由125元/kg 涨至280元/kg,VB6价格已由140元/kg 涨至250元/kg,由此带来公司收入和毛利率的同步提升;2)期间费用率下滑是公司业绩扭亏的另一重要因素。2015年,公司在经营管理上更为精细化,长投集团入主后人员结构、销售环节上均有所调整,效率提升效应显著,期间费用率同比下降9.3个百分点。

核心产品VB2后续涨价动力充足。公司为国内最大的VB2生产商,产能4800吨(本部2300吨+孟州2500吨),占全球比例在55%左右。VB2全球产能分布集中,公司具有一定定价权。后续涨价动力充足:1)供给端收缩趋势明显:环保趋严关停部分小产能,广济药业孟州子公司VB2生产线于2015年停工修检3个月,本部VB2生产线2016年6月份起搬迁,停止生产,全年开工率降低。2)需求端对涨价敏感度较低:目前VB2主要的应用在饲料领域,占比70%左右,在饲料中成本占比1%左右,提价敏感度低。3)在环保趋严的趋势下,海外竞争企业维生素生产成本提升现象显著,有动力维持价格联盟。

长投集团承诺逐步兑现,国企改革预期强烈。大股东变更为湖北省长江投资集团后,公司基本面发生诸多积极变化:1)扭转过去几年亏损状态,并承诺“2015-2017年净利润为正数”;长投的入主对公司在营销、管理等方面的积极作用正逐步显现。2)长投入主时亦承诺将全力支持公司的发展规划和目标,以现有业务和产品为核心,积极投入发展壮大公司现有业务和产品,未来资产注入预期强烈。3)作为湖北下属重要上市公司平台,具有国企改革预期。

盈利预测与投资建议。考虑非公开发行未顺利进行的影响,我们调整了公司的盈利预测(主要影响财务费用项目),预计2016-2018年EPS 分别为0.63元、0.74元、0.85元,对应PE 分别为30倍、26倍、23倍,考虑到公司基本面向好,国企改革预期强烈,上调至“买入”评级。

风险提示:国企改革或低于预期风险,产品提价或低于预期风险。