华侨城A中报点评:稀缺标的业绩稳步增长,险资概念催化价值重估

2016年1-6月,华侨城(000069.CH/人民币7.32,买入)实现营业收入114.6亿元,同比增长12.78%;归属于上市公司股东的净利润15.8亿元,同比增长11.69%;实现基本每股收益0.19元/股。公司毛利率下降主要由于深圳本部等高毛利项目结转占比下降,下半年旅游地产将主推重庆、宁波和顺德等项目,传统地产方面北京丰台项目有望年内实现销售,深圳首个旧改项目全面启动。公司今年顺利完成非公开发行引入前海人寿作为战投,目前股价较此前定增价6.74元/股较仅溢价约8%。我们认为随着恒大举牌万科等险资举牌事件不断催化,公司优质旅游和地产资源有望实现价值重估,而公司稀缺的旅游地产开发模式在目前土地价格飙升下优势显著,目前RNAV折价约25%,我们维持公司2016-2018年的每股收益预测分别为0.68元、0.75元和0.83元,重申买入评级。

支撑评级的要点。

旅游综合业务同增35%,将主推重庆、宁波、顺德等项目。公司1-6月实现旅游综合业务收入57.93亿元,同比增长35.33%,实现毛利率38.96%,同比下降0.58%。其中,旅游业务整体保持基本稳定,武汉欢乐谷二期、上海欢乐谷水公园二期先后开园,成都欢乐谷三期、北京欢乐谷四期也按计划推进相关工作,南昌旅游综合项目已进入筹备阶段。旅游地产方面,重庆华侨城于6月份实现首次开盘销售;宁波华侨城住宅二期延续与万科合作开发;顺德华侨城二期低密度产品即将推向市场。下半年计划上市的楼盘将集中在深圳本部、顺德、武汉、成都、重庆等项目。未来公司将以股权收购、兼并重组或管理输出等方式介入优质旅游景区和旅游企业。

房地产业务收入微降1.7%,深圳本部结算占比下降。公司1-6月实现房地产业务收入53.98亿元,同比下降1.73%,毛利率54.98%,同比下降8.65%,主要由于深圳本部等华南地区的高毛利项目结算占比下降,深圳房地产子公司收入同比下降46%。在新增的地产储备中,北京丰台项目进行前期勘测,计划首批产品年内实现预售;深圳本部重点发力的龙华红山旧改项目全面启动,将通过恒祥基平台加快拓展,计划明年10月份上市;南京河西地块、上海苏河湾二期项目正组建项目公司施工,计划明年初开工。未来公司仍将聚焦一线城市,通过招牌挂、股权合作或收购、城市更新等多种方式,积极获取优质土地资源。

央企改革先锋坐拥优质资源,稀缺开发模式优势显著。今年公司顺利完成非公开发行融资58亿元,引入前海人寿作为战投进行央企改革,目前股价较此前调整后的定增价6.74元/股较仅溢价约8%;此外,去年10月公司向两百余名中高层管理人员和骨干员工授予了限制性股票,解锁要求扣非归母净利润3年CAGR不低于10%,成为央企改革先锋。我们认为随着恒大举牌万科等险资举牌事件不断催化,公司优质旅游和地产资源有望实现价值重估,而公司稀缺的旅游地产开发模式在目前土地价格飙升下优势显著,目前RNAV折价约25%,我们重申买入评级。