泰豪科技:深耕电力信息化,军工业务发展方向清晰

事件:2016上半年公司实现营业收入12.06亿元,同比增长20.02%;归母净利润3676.95万元,同比上升174.20%,经营活动产生的现金流净额-1.85亿元;二季度实现营业收入6.55亿元,同比增长20.24%,归母净利润1916.33万元,同比增长90.69%,业绩符合预期。

公司综合毛利率21.14%,上升3.87个pct,主要是由于毛利率较高的海德馨和博辕信息业务的并入。分业务方面,智能电网业务、装备信息产品分别实现收入9.44/2.36亿元,同比变动25.49/3.14%,毛利率分别为21.40/14.54%,较上年同期变动4.82/-1.17个pct,主要系并入海德馨及博辕信息业务,军工竞争性采购增加所致。

公司销售、管理、财务费用为0.74/1.09/0.36亿元,比上年同期变动25.87/52.29/3.22%,相应费率同比变动0.29/1.92/-0.49个pct,管理费率增加主要系报表合并所致。

军工方向清晰,有望继续拓展军工产业链:自2013年底开始,公司便开始逐步精简整合上市平台中多项盈利能力下滑的业务。2015年,为整合军工业务平台,公司陆续公告将“泰豪通信车辆”、“吉美乐电源”、“江西三波电机”及“长春泰豪电子装备”4家军工企业股权转让给“泰豪军工”,显示出公司将优势资源逐步注入豪泰军工的战略举措。

《军队建设发展“十三五”规划纲要》,提出到2020年,军队要如期实现国防和军队现代化建设“三步走”发展战略第二步目标,信息化建设取得重大进展,构建能够打赢信息化战争、有效履行使命任务的中国特色现代军事力量体系。

同时,国家发布《关于经济建设和国防建设融合发展的意见》为新形势下军民融合指明了方向,下半年有望迎来更多政策“红利”,亚太地区局势持续紧张将支撑行业高景气度。收购海德馨后公司将与车载智慧系统业务进行整合,在当地政府的支持下,海德馨与大型军工企业合作有望逐步落地,提升公司军工业务的竞争力。此外,我们认为在军民融合大环境和政策红利驱动下,公司在车载指挥系统、雷达、导航三大块信息业务及军用电站业务上进行延伸,加速信息化和智能化工作。公司军工方向清晰、坚定,未来仍有望拓展军工产业链深耕电力信息化领域,产品向高毛利率调整,入股贵安配售电:公司在传统主营电力软件方面,因行业小,集中度及利润水平高,已形成夹缝市场,省调与地调市场上,公司与国电南瑞两者市占率相加达到70%。技术密集的软件产品为行业形成有效壁垒,在未来一段时间内,公司该部分业务的盈利较有保障。

完成购买博辕信息95.22%的股权后,在电力四区(实时生产、非实时生产、生产管理、管理信息及ERP)信息化过程中覆盖领域进一步拓宽。

博辕信息在电力运维服务、资产大数据服务领域处于领先地位,产品盈利能力较强。与博辕信息的整合,将强化电网客户对公司产品和服务的粘性,在电力行业IT技术服务提供商实力进一步加强,借助电力改革的契机,公司将迎来智能电力产业新的发展机遇。在配网持续投资的大背景下,公司已收购莱福士100%的股权,莱福士主营智能中高压开关元件产品及成套设备,该项股权投资将提高公司配电业务的核心竞争力及持续盈利能力。此外,公司早前公告出资1.05亿元入股贵安新区配售电公司占股7%,贵安新区配售电公司作为首家拥有配网资产注入的售电公司,拥有先天的优势,公司作为股东不但能分享到配售电的利润,还可以拉动公司智能电网业务的销售。

投资建议:我们看好民参军与电改背景下公司的未来发展,并结合收购博辕信息与海德馨的业绩承诺,我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.25元、0.34元、0.39元,维持“买入-A”投资评级,6个月目标价上调至22.5元。

风险提示:配电网建设投资低于预期风险,规模扩张导致的管理风险,军工业务拓展不及预期风险