陕天然气:优质低估值资产,“管输+城市燃气”引领公司稳步发展

平安观点:

在建工程转固速度加快,公司进入收入周期:

公司是国内管网里程最长、输气规模最大、市场覆盖最广的省属天然气公司。2015年,通过公司管道运输的天然气量占陕西省天然气消费量的50%以上,已覆盖陕西全省11个市区。

公司近几年在建工程相继完工,大面积的在建工程转固将使公司未来2年城市燃气收入快速增长,同时新增投资减少,公司将进入去杠杆周期,现金流将迅速改善。

投资逻辑:管输气稳定增长、城市燃气带动利润率逐步提升

随着陕西省“气化陕西”的持续推进,陕西省天然气消费未来5年能够维持在CAGR=15%左右的复合增长率,我们预计陕天然气在管道气供应方面可以维持每年13-15%的收入增长。

管输价格下降空间不大。2015年陕西省下调非居民天然气管输价格10%后,陕天然气的管输价格平均为0.21元左右,在全国属于较低的省份,输配价格向下概率不大。

城市燃气布局带动利润率快速提升。陕天然气通过控股与参股,在全省107个区县城市气化市场占有率已达26%,母公司控股的渭南天然气未来也有望并入上市公司,进一步提升公司城市燃气市场份额,带动公司利润率快速提升。

盈利预测与估值

预计公司2016-2018年实现营业收入78.1、89.0、100.6亿元,同比增长15%、13.9%、13.1%,实现归母净利润6.38、7.19、8.43亿元,同比增长8.8%、12.7%、17.2%,EPS分别为0.57、0.65、0.76元。

对比行业可比公司估值与公司的历史估值,陕天然气未来三年复合增速快、资产质量好、估值水平几近历史最低,股价存在修复空间。我们给予公司6个月目标价13元,首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示:天然气销量不达预期,管输毛利下行速度加快。