通化东宝(沪股通):业绩符合预期,三代胰岛素和慢病管理平台是更高更强驱动力

通化东宝是我们2008年初率先挖掘并重点推荐医药股,也是我们今年3月28日开篇报告《光大证券医药行业2016年投资策略--龙头公司优势持续扩大,推荐有望持续高增长”7+3”个股组合》重点推荐的个股之一。我们今年3月28日推荐时股价19.9元,推荐后,股价最高达到23.3元、期间最高涨幅17%。

事件:

公司今日公告了2016年中报:2016年中报收入、净利润、扣非净利润分别为8.9亿元、3.15亿元、3.12亿元,同比分别增长14.12%、20.06%、35.56%;EPS0.23元,每股经营性现金流0.27元,业绩符合我们预期。

其中,2016年2季度实现收入4.39亿元、净利润1.54亿元、扣非净利润1.52亿元,同比分别增长15.05%、9.31%、38.91%。净利润增速小于扣非净利润增速主要由于去年同期出售通葡300万股份获得3800万元投资收益。

2016年中报回顾和分析:

二代胰岛素是公司利润主要来源。报告期内,公司重组人胰岛素实现营业收入7.29亿元,同比增长15%,占营业收入比重81.84%,毛利率87.44%,同比上升3.56个百分点。公司历史规律是:每年上半年胰岛素销售收入仅占全年的43%左右。由此,我们预计,2016年重组人胰岛素收入有望达到16.95亿元。

未来公司将继续在基层加强医生教育,同时抢占口服药失效需使用胰岛素的新客户,进一步提高公司二代胰岛素市场占有率。我们预计未来3年公司二代胰岛素收入有望保持22%左右的复合增速,按照基因工程生物药的产业规律,预测公司未来3年净利润复合增长35%左右。

三代胰岛素下半年开始将陆续申报生产。公司一直重视新药研发,在新药研发上投入力度大,研发过程规范,因此受722新政冲击较小。根据多方质控和监查的结果显示,公司的临床研究无重要问题,目前,一般性问题正逐步完善和解决中。甘精胰岛素预计2016年下半年完成全部临床研究并同时申报生产;门冬胰岛素预计2017年申报生产。

试纸+血糖仪等医疗器械同比快速增长。2016年上半年实现收入1.11亿元,同比增长44%,毛利率为20.99%,同比上升14.57个百分点。公司全面在医院推广GM260试纸,预计全年新进1000家医院。公司接管华广生技原有试纸经销商工作顺利完成,上半年试纸医院开发和销售目标顺利达成。同时和华广生技就未来经营策略和产品布局达成共识,下半年将完成华广生技所有血糖仪升级为互联网机型的工作,全面介入糖尿病血糖监测领域。

慢病管理平台是更高更强的驱动力。目前已有几千名合作医生和几万名糖尿病人参与“你的医疗”慢病管理平台的测试工作,该平台通过为胰岛素治疗病人提供整体解决方案及后续健康管理服务,将大力驱动公司糖尿病全系列产品(二代胰岛素、三代胰岛素、口服降血糖药、血糖仪、胰岛素注射笔及针头)的销售增长。

公司激励机制进一步加强。公司2016年8月4日公告已完成定增,实际募集资金净额人民币10.18亿元。定增针对公司控股股东、高管、中层核心骨干,公司激励机制进一步加强。

公司中长期核心竞争力:

二代胰岛素是业绩增长基石,预计未来3年收入有望保持22%左右的复合增速,按照基因工程生物药的产业规律,预测公司未来3年净利润复合增速35%左右。三代胰岛素和慢病管理平台是更高更强驱动力,甘精胰岛素预计2016年下半年完成全部临床研究并同时申报生产;门冬胰岛素预计2017年申报生产。

维持业绩预测和买入评级。

我们预测公司2016~2018年净利润将同比增长26%/33%/30%,EPS0.44/0.58/0.76元。我们长期看好三代胰岛素和慢病管理是公司“更高更强的业绩驱动力”,维持对公司今年全年扣非净利润同比增长35%、EPS0.44元的业绩预测和买入评级。

风险提示:

三代胰岛素获准生产上市的进度低于预期。