隆鑫通用2016年中报点评:业绩稳定增长,植保无人机前景广阔

事件:公司发布2016年半年度报告,公司报告期内实现营业收入38.81亿元,同比增长22.94%;归属上市公司股东的净利润4.27亿元,同比增长22.16%;扣除非经常性损益后归属上市公司股东的净利润4.06亿元,同比增长29.09%;

观点:传统业务经营稳健,奠定业绩基础。报告期内,公司主营业务收入为38.81亿元,其中摩托车、发动机和发电机组三大传统业务板块占主营业务收入的比例分别为41.61%、28.83%和15.85%。公司摩托车业务实现营收16.15亿元,同比基本持平,2015年受市场需求变化,摩托车行业总体处于下滑阶段,公司通过向海外发展中国家提高出口销售力度,对冲了国内销售的下降。公司在报告期内侧重于250cc以上大排量产品以及采用OHC发动机的运动休闲类产品的生产销售,自主优化了产品结构,摩托车业务毛利率达24.03%,提升4.66个百分点。公司发动机业务实现营收11.22亿元,同比下降5.87%。发动机业务收入的下降主要也受摩托车市场需求量的下滑影响,报告期内公司根据大排量摩托车消费增长的特点,着重将产品结构向200cc及以上排量发动机和适应街跑车性能需要的采用OHC技术的发动机方面调整,使得发动机产品毛利率同比上升1.37个百分点,达到20.94%。公司与宝马合作的全新大排量发动机项目目前处于工艺生产阶段,预计2017年上半年可达到量产条件。公司发电机组业务实现营收6.15亿元,同比增长131.71%,其中公司2015年收购广州威能机电贡献收入3.20亿元。发电机组长期以来是公司毛利率最高的业务板块,威能机电在国内柴油发电机组行业具有较强技术实力,公司有望借此从原有小型家用发电机组业务切入大型商用柴油发电机领域,完善发电机组产业布局,拓展业务营收。总体而言,扣除控股公司并表影响,在国内市场行业景气度下滑的背景下,公司通过加大业务出口力度,使得上半年收入保持平稳,并通过自主调整产品结构,使得整体毛利率上升1.49个百分点,彰显了公司良好的运营能力。

外延发展切入微型电动车领域。公司2015年7月出资1.77亿元购买山东丽驰新能源汽车有限公司原有股东股份,并对山东丽驰增资1.5亿元。该次交易完成后公司共计持有山东丽驰51%的股份,实现控股。山东丽驰在微型电动车产品上具有较强的自主研发与生产能力,目前具备7大产品平台、13个系列和22款产品。

报告期内山东丽驰实现微型电动车销量2.22万辆,同比增长51.2%,实现销售收入4.21亿元,同比增长33.9%,为公司贡献了1705.44万元净利润。2012年山东省《加快发展节能与新能源汽车产业的实施意见》指出到2020年全省低速电动车生产规模目标100万辆,微型电动车发展趋势长期向好。近期,我国首部《微型低速电动车技术条件》团体标准正式实施,微型电动车迎来行业规范。我们认为该产业的准入资质将会日趋严格,拥有核心技术和生产能力的企业具有竞争优势。公司通过外延发展的方式,切入微型电动车产业领域,实现竞争卡位,未来有望受益于行业的快速发展。

农业植保无人机前景广阔。2014年10月,公司出资5000万元与清华大学,深圳力创共同出资设立珠海隆华直升机科技有限公司,进行无人直升机研发,目前重点研发的XV-2型为农业专业植保无人机。报告期内,公司积极推进无人机项目的研发工作,通过一系列试验性工作,实现了XV-2型无人机的整机整体优化,完成了5架优化样机的制造,我们预计在两年内无人机可研发完成并投入生产使用。据测算,到2020年我国无人机在农业植保领域的渗透率有望达10%,市场空间可超过70亿元规模。公司作为率先进军植保无人机领域的企业,在技术和经验方面领先,有望成为行业龙头企业,抢占市场份额,率先受益。

结论:公司作为传统的摩托车及发动机、通用动力机械的研发、生产和销售企业,在行业景气度下滑的背景下通过自身运营维持了主营业务的稳定增长与盈利。公司通过外延发展的方式快速切入微型电动车领域,有望受益政策引领下微型电动车行业的快速发展。公司布局无人直升机产业,近年来重点进行农业植保无人机的研发与生产,有望成为无人直升机的龙头企业,未来无人机进行量产阶段,将极大增厚公司业绩。综合来看,公司传统业务稳健,外延与拓展业务前景广阔。我们预计公司2016-2018年营业收入分别为80.18、91.77和102.03亿元,归属上市公司股东净利润分别为8.79,10.13和11.63亿元,基本每股收益分别为1.05、1.21和1.39元,对应PE分别为20.11X、17.44X、15.21X。首次覆盖,给予“强烈推荐”评级,6个月目标价为34.7元。

风险提示:摩托车行业景气度进一步下降;微型电动车销量低于预期;无人机研发与产业化进度不达预期。